國內煉焦煤龍頭企業，實控人為山西省國資委。23H1 煤價受到需求疲軟，供給超預期而下行，在高基數背景下，23H1 公司營收同比下降15.7%，歸母凈利下降29.43%，2022 年公司實現營業收入651.83 億元，同比增長20.33%，歸母凈利潤為107.22 億元，同比增長110.17%。其中煤炭板塊受益于2022 年煤炭價格高位維持，盈利大幅上漲;電力板塊受到市場化電價上浮等影響，利潤有所恢復;由于原料煤價格維持高位，下游需求較弱，焦化板塊同比虧損增加。公司煉焦煤價格以長協為主，相對穩定，同時新增產能有限與房地產需求改善預期對煉焦煤價格形成強支撐，2023 年下半年公司煉焦煤板塊有望回暖。

宏觀預期修復，后續有望迎來供需共振。短期內，煤炭仍在能源結構中起著壓艙石作用。供給端，在保供政策背景下，供給端產能及進口量提升，煤炭價格同比下滑，展望23 年下半年，進口煤與國內煤價差逐步縮小，煤價或出現支撐位，降幅顯著減緩。隨著進口煤與國內煤價差逐步縮小，下半年進口增速預期放緩，加上海外煤成本逐年上升，進口煤價格優勢不斷減弱，國內煤價有望得到一定支撐;需求端，關注地產政策端發力或推動煤炭需求改善。

坐擁優質煤炭資源，提升增長潛力。受益于地域優勢，山西焦煤煤炭儲量處于同行領先地位，山西省煤炭資源儲量占全國煤炭儲量的23.8%;公司不斷通過并購增加資源儲備，截至2022 年，山西焦煤核定產能高達4890 萬噸/年，且收購標的質地良好，華晉焦煤、水峪煤業、騰暉煤業業績均高于業績承諾數。

煤炭企業的業績表現較強，現金流較為充裕，具有較強的分紅能力。山西焦煤2020-2022 年累計分紅值104.99 億元，20-22 年分紅率達到20.96%、78.66%、63.54%，22 年分紅率達到行業前列，22 年股息率為14.28%，位列行業前列。

我們預測公司2023-2025 年每股收益分別為 1.51、1.61、1.65 元，參考可比公司23 年8X 市盈率，對應目標價為12.08 元，首次給予買入評級。

風險提示

宏觀經濟波動風險，鋼鐵、房地產等下游需求或不及預期，進口煤零關稅政策延續等