事件描述

公司披露前三季度發電量完成情況公告：2023 年前三季度公司完成發電量828.59 億千瓦時(含華能四川能源開發有限公司發電量數據，下同)，同比減少5.81%;上網電量821.22 億千瓦時，同比減少5.84%。

事件評論

單季度電量再創新高，前三季度表現受限于年初來水。雖然今年年初瀾滄江流域梯級蓄能同比大幅減少61.37 億千瓦時，以及上半年來水同比大幅偏枯，上半年發電量同比減少25.44%，但是三季度以來偏枯來水得到有效逆轉，7-9 月瀾滄江流域來水同比偏豐4-7成。得益于此，公司發電量降幅顯著收窄，前三季度公司發電量為828.59 億千瓦時，同比減少5.81%，即使不含四川能源公司，公司發電量降幅同樣收窄至6.03%。單三季度，公司不含四川公司的電站完成發電量374.11 億千瓦時，同比增幅高達26.65%，單季度電量創歷史新高，而且值得關注的是在進入“主汛期”后，公司小灣和糯扎渡“兩庫”轉入蓄水運行，水電發電能力部分轉為蓄能，并未完全釋放，也就意味著公司潛在電量增速還將更高。

云南電價有所回落，電量高增將主導業績表現。由于去年年末頒布的《云南省燃煤發電市場化改革實時方案》(試行)政策中提出，云南省水電電價全年分月電量電價加權平均電價在前三季度年度市場均價上下浮動10%區間內形成，在一定程度上限制了今年的電價漲幅，且偏弱的需求也在一定程度上影響了電價表現。受此影響，7-9 月份云南省水電市場化平均電價為0.1432 元/千瓦時，同比減少5.61%，不過公司大量的外送電量并不受政策約束，因此雖然云南省電價或同比有所回落，但是在電量強勢表現以及本省消納電量占比有限的背景下，公司營收預計將維持快速增長。而且今年以來，公司持續控本增效，財務費用及折舊費用穩步下行，在收入成本雙重優化的拉動下，公司原有存量資產三季度業績預計將實現優異表現。

四川公司完成注入，靜待業績迎來拐點。公司公告披露85.79 億元現金收購集團及華能國際合計持有的四川能源公司100%股權已經完成交易，此次收購完成后，四川能源公司成為公司全資子公司，四川能源公司已投產裝機容量265.1 萬千瓦，在建項目111.6 萬千瓦，按照2023 年一季度四川能源公司凈資產測算，此次收購PB 僅有1.56 倍，按照2022年凈利潤測算，收購PE 僅有12.50 倍，具備收購性價比。而且四川公司當前仍有大量在建項目，因此此次項目收購未來將會持續帶來業績增量。而且此次收購為現金收購，將會直接增厚公司EPS。綜合存量公司優異的業績表現以及四川公司并表帶來的增量，公司三季度業績預計將實現快速增長。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年對應EPS分別為0.44 元、0.47 元和0.51 元，對應PE 分別為17.25 倍、15.97 倍和14.92 倍，維持“買入”評級。

風險提示

1、市場電價波動風險;

2、來水不及預期風險。