事件描述

公司發布2023 年第三季度發電量公告：2023 年三季度公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1001.23 億千瓦時，較上年同期增加22.77%。

事件評論

來水終迎拐點，公司電量大幅增長。進入三季度，前期持續偏枯的來水終于得到扭轉，2023 年第三季度，長江上游烏東德水庫來水總量約460.28 億立方米，較上年同期偏豐15.37%;三峽水庫來水總量約1367.38 億立方米，較上年同期偏豐35.81%。得益于此，公司境內所屬六座梯級電站總發電量約1001.23 億千瓦時，較上年同期增加22.77%。其中原有四座梯級電站完成發電量638.78 億千瓦時，同比增長19.58%。除原有電站表現優異外，新增電站同樣實現快速增長，烏東德電站完成發電量150.76 億千瓦時，較上年同期增加20.16%;白鶴灘電站完成發電量211.69 億千瓦時，較上年同期增加35.81%。

而且從環比來看，三季度公司發電量環比二季度增幅高達110.27%，因此在電量強勢表現拉動下，預計公司三季度收入端增幅將觸底回升。此外，今年以來公司持續優化債務結構，原有四座電站折舊成本預計也將穩步回落，因此成本端將延續改善趨勢。綜合收入及成本端的優異表現，公司三季度業績預計將實現同比顯著增長。

張掖抽蓄上馬，水風光項目一體化開發，公司開啟成長新篇。公司公告稱擬建設甘肅張掖抽水蓄能電站，項目總裝機140 萬千瓦，擬安裝4 臺單機容量35 萬千瓦的可逆式水泵水輪機組。烏東德、白鶴灘電站的注入已經在1 月完成過戶，公司未來的增長來源成為市場關注的一個重要問題。2021 年公司年度報告中提出，公司將綠色低碳發展作為長期戰略，運營好長江干流6 座巨型梯級水電站的同時，依托大型水電基地和電力外送通道，積極推進金沙江下游水風光一體化規模開發，積極布局抽水蓄能和智慧能源業務。

市場化改革推進，電價空間有望打開。當前，除了水電市場化比例較高的云南省在電力供需緊張的帶動下逐步展現出更好的價格中樞以外，跨省區送電的水電價格機制在2022 年也展現了新的變化，自2022 年8 月1 日起，錦官電源組送蘇落地電價形成機制由掛鉤原煤電標桿價、現煤電基準價，完善為“基準落地電價+浮動電價”的機制。此外，公司白鶴灘電站送蘇電價也從2023 年1 月開始執行“基準落地電價+浮動電價”的機制。水電也能夠按比例分享當地電價浮動上漲的效益，表明市場化因素的影響正在逐步向著積極的方向前進，也打開了其他省份跨省區送電水電電價提升的想象空間。

投資建議：根據最新經營數據，我們調整公司盈利預測，預計公司2023-2025 年對應EPS分別為1.30 元、1.43 元和1.46 元，對應PE 分別為17.46 倍、15.91 倍和15.59 倍，維持“買入”評級。