平安觀點：

海上風機：競爭優勢穩固，前瞻布局贏未來。海上風電成長性突出，預計2023-2025 年國內海上風電新增裝機復合增速有望超過50%;公司在海上風機領域已經形成了較明顯的競爭優勢，2022 年以來，在國內已經披露海上風機中標情況的海風項目中，公司市場份額約37%，明顯領先主要競爭對手;基于區位優勢、半直驅技術優勢等核心競爭力，公司有望保持當前競爭優勢。國內海上風機企業相對海外競爭對手具有越來越突出的成本優勢，公司已經在意大利、日本、越南、英國、韓國等市場獲得海上風機訂單，同時積極布局巴西、菲律賓等市場，未來公司在海上風機出口方面有望實現更大的突破。

新能源電站業務：可持續性無憂，利潤貢獻有望再上臺階。近年，頭部風機企業已經躋身主流的風電場運營企業，背后重要的支撐邏輯是投資換資源;公司依靠較強的產業投資能力、積極的營銷策略、創新性的運營模式在前端項目資源獲取方面具有較強的競爭力。考慮國內風電新增裝機規模仍將持續成長，由于公司在獲取項目方面的競爭力持續提升，公司的風電場建成規模大概率也將持續增長。截至2023 年上半年，公司持有運營的新能源電站規模1.67GW，另有4.02GW 在建，公司采用滾動開發的模式，每年出售一部分電站并快速回收資金，預計未來新能源電站業務利潤貢獻的規模有望大幅提升。

“能動”文化有望驅動公司長期成長。從2006 年公司前身明陽風電成立到公司成長為國內海上風機龍頭和主流的新能源電站開發運營企業，公司展現出高度的主觀能動性和追求卓越的進取精神，積淀為能動不息的企業文化。我們認為，“能動”文化是公司過去發展壯大的基石，也是未來長期成長的核心驅動力和重要保障。目前，公司積極推進異質結、鈣鈦礦等新興業務，已經形成吉瓦級的異質結電池產能，在50*50mm 尺寸基板上制備的反式結構鈣鈦礦太陽能電池轉換效率達24.12%;考慮“能動”文化所延伸的富含創新精神、堅韌與靈活性兼備、善于積聚和培育人才等特質，公司新興業務值得期待，有望構建起未來新的成長曲線。

盈利預測與投資建議。維持公司盈利預測，預計2023-2025 年歸母凈利潤40.57、55.35、73.13 億元，對應的動態PE 分別為8.2、6.0、4.5 倍。考慮公司的核心競爭力和長期成長性，維持公司“推薦”評級。

風險提示。國內海上風電發展受軍事、用海等多方面影響，存在階段性需求不及預期風險;海上風機競爭形勢惡化導致公司市占份額、盈利水平不及預期的風險;海外貿易保護加劇和公司出口業務不及預期的風險;公司異質結、鈣鈦礦等新興業務發展不及預期風險。