煤質提升致售價上漲，煤電一體化構建盈利穩定，維持“增持”評級

公司發布2023 三季報，2023 年前三季度公司實現營收96.9 億元，同比+8.8%，實現歸母凈利潤19.2 億元，同比+4.3%;實現扣非歸母凈利潤19.0 億元，同比+5.4%，。其中，Q3 實現營收34.3 億元，環比+2.0%，實現歸母凈利潤6.1 億元，環比-14.2%;實現扣非歸母凈利潤6.1 億元，環比-13.3%。受益于煤質提升，公司噸煤綜合售價略有提升，我們維持2023-2025 年盈利預測，預計2023-2025 年實現歸母凈利潤26.2/28.6/31.1 億元，同比+26.8%/+9.4%/+8.7%;EPS 分別為1.01/1.11/1.20 元，對應當前股價PE 為5.0/4.6/4.2 倍。公司煤-電一體化穩步發展，看好公司盈利能力和發展前景，維持“增持”評級。

商品煤產銷大漲帶動業績，Q3 公司煤價逆勢上漲

產銷大漲帶動前三季度業績。前三季度公司原煤產量1660 萬噸，同比-0.2%，商品煤產/銷量1489/1523 萬噸，同比+9.7%/+15.7%，商品煤產銷大漲主因2022 年煤礦過斷層、2023 年產能得到有效利用所致。煤價小幅下跌對業績造成小幅對沖，2023 年前三季度公司噸煤綜合售價為545 元，同比-2.5%;噸煤成本334 元，同比+1.7%，主因安全費計提增加;噸煤毛利有所下跌，公司噸煤毛利211 元，同比-8.5%。Q3 季度銷量環比下跌致業績承壓。Q3 原煤產量536 萬噸，環比-6.0%，商品煤產/銷量505/509 萬噸，環比-0.3%/-5.0%。噸煤售價環比上漲，Q3 公司噸煤綜合售價為555 元，環比+2.2%，售價上漲主因煤質提升所致，根據公司披露，4/5 月公司商品煤平均熱值4188/4194 大卡，7-8 月該指標為4400-4450 大卡;噸煤成本也有所上漲，Q3 噸煤成本342 元，環比+1.8%;Q3 噸煤毛利214 元，環比+2.8%，噸煤毛利增加，但銷量下降拉低整體業績。

煤電一體化穩步推進，煤炭資源儲量豐富

煤電一體化穩步推進：2023 前三季度公司發電/上網74.1/69.9 億度，同比-9.4%/-9.7%，上網電價(不含稅)0.410 元/度，同比+0.4%;其中Q3 發電量/上網33.1/31.2 億度，環比+52.8%/53.0%。公司當前還有利辛電廠二期(2*660MW)，籌備建設上饒電廠(2*1000MW)兩個在建電廠，未來將逐步布局煤電一體化聯營，同時發展綠電煤電聯營，計劃布局利辛縣南部10 萬千瓦風電項目、新集二礦塌陷區9 萬千瓦水面光伏項目和毛集實驗區5.81MW 分布式光伏發電項目。煤炭儲量豐富：公司共有資源儲量101.6 億噸，截止2023 年6 月末，公司礦權內資源儲量62.39 億噸，現有礦權向深部延伸資源儲量26.51 億噸，共計88.90 億噸，當前楊村煤礦復建工作正在推進，另外還擁有4 處探礦權。

風險提示：經濟恢復不及預期;煤價下跌超預期;新增產能進度不及預期。