山西焦煤于2023 年10 月25 日發布2023 年三季度報告：

2023 年前三季度，公司實現營業收入406.97 億元，同比減少16.02%;歸母凈利潤56.38 億元，同比減少39.66%;扣非歸母凈利潤56.72 億元，同比減少31.49%;經營活動產生的現金流量凈額為89.15 億元，同比增長5.13%。基本每股收益1.03 元，同比減少49.26%;加權平均ROE 為15.46%，同比減少17.29 個百分點。

2023 年第三季度，公司實現營業收入131.37 億元，同比減少2.45%，環比減少2.

57%;歸母凈利潤11.21 億元，同比減少56.92%，環比減少45.23%;扣非歸母凈利潤11.25 億元，同比減少56.82%，環比減少45.25%;經營活動產生的現金流量凈額為44.48 億元，同比增長70.34%，環比增長2709.71%;每股收益0.2 元/股，同比減少68.75%，環比減少44.44%。

Q3 長協下調導致盈利下滑，Q4 價格上漲業績修復可期。長協價格方面，根據wind 數據，2023Q3 新華山西焦煤中價長協指數同比下降21.41%，環比下降15.56%。

公司焦煤長協占比在80%以上，Q3 焦煤長協價格下調，導致山西焦煤銷售價格下滑，盈利能力環比下降。展望后市，四季度焦煤長協價格上調，其中山西焦煤長協價格環比上漲100-200 元/噸。同時，截至10 月25 日，澳大利亞峰景主焦煤CFR價格較6 月最低點上漲約58.89%，山西呂梁主焦煤價格上漲約40.74%，國內主焦煤漲幅明顯低于海外，預期國內優質焦煤價格將繼續維持漲勢，公司Q4 業績修復可期。

銷量下滑+成本上漲壓制業績，Q4 有望改善。公司2023Q3 營業成本為85.55 億元，同比增長5.76%，環比上漲13.72%。期間費用方面，2023Q3 銷售費用、管理費用、研發費用分別為1.34、10.23、4.17 億元，同比分別增長138.09%、24.98%、94.77%，環比分別增長226.03%、28.13%、20.25%。三季度以來，山西地區礦難頻發，安檢趨嚴，區域煤炭產能利用率受到抑制，或拖累Q3 公司煤炭銷量壓制公司經營業績。展望四季度，國內經濟持續復蘇，一攬子經濟刺激政策或將有效帶動煤焦鋼下游需求增長，同時疊加海外焦煤價格快速上漲，國內焦煤價格有望繼續沖高，預計Q4 公司銷量有望環比恢復，量增價升帶動業績改善。

盈利預測、估值及投資評級：預計公司2023-2025 年營業收入分別為537.67、560.07、578.99 億元，實現歸母凈利潤分別為81.55、87.78、92.84 億元，每股收益分別為1.44、1.55、1.64 元，當前股價9.45 元，對應PE 分別為6.6X/6.1X/5.8X，維持“買入”評級。

風險提示：華晉焦煤未來業績不及預期、研報使用信息數據更新不及時風險。