事項(xiàng)：

公司發(fā)布2023 年三季報(bào),2023Q1-3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1274.3 億元，同比-2.4 %;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)161.8 億元，同比-44.6%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)190.0 億元，同比-15.6%，其中Q3 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 367.71 億元，同比/環(huán)比分別-21.3%/-19.8%;歸母凈利潤(rùn)46.0 億元，同比/環(huán)比分別+27.1%/-1.4%;實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)53.64 億元，同比/環(huán)比分別-27.91%/-15.73%。

評(píng)論：

三季度末市場(chǎng)煤價(jià)寬幅上漲，四季度煤價(jià)或維持高位震蕩。9 月以來(lái)，市場(chǎng)煤價(jià)開(kāi)啟上行趨勢(shì)，主因安監(jiān)高壓及港口發(fā)運(yùn)倒掛致現(xiàn)貨資源緊張，疊加海外進(jìn)口煤價(jià)持續(xù)上行，推漲國(guó)內(nèi)煤市。據(jù)Wind 數(shù)據(jù)，陜西榆林坑口煤價(jià)格(口徑：

陜西:榆林:坑口價(jià):動(dòng)力塊煤(A15%,V33-35%,<1%S,Q6000))9 月環(huán)比上升13.66%。當(dāng)前秦港Q5500 煤價(jià)維持在1000 元左右，關(guān)注后續(xù)進(jìn)口海外煤價(jià)和疆煤經(jīng)濟(jì)平衡點(diǎn)：1)能源旺季下進(jìn)口煤價(jià)難言下行，印度旺盛補(bǔ)庫(kù)需求仍待釋放推高澳煤價(jià)格;2)且若價(jià)格進(jìn)一步下跌部分疆煤被迫退出，底部支撐線明確，看好四季度煤價(jià)維持高位。

安監(jiān)影響下三季度產(chǎn)量下滑，投資波動(dòng)影響Q3 業(yè)績(jī)。公司層面，2023 前三季度煤炭綜合售價(jià) 659.50 元/噸，較H1 均價(jià)提高11.08 元/噸，煤炭產(chǎn)銷(xiāo)量分別為12426 萬(wàn)噸/18645 萬(wàn)噸，同比分別+7.14%/+6.65%，其中Q3 單季度產(chǎn)量為4019.9 萬(wàn)噸，環(huán)比-7.0%，產(chǎn)量下降原因主要是按照煤礦安監(jiān)部門(mén)的安全檢查要求,對(duì)所屬礦井陸續(xù)開(kāi)展檢修。進(jìn)一步拆分，2023Q1-3 公司煤炭單噸售價(jià)659元，同比-9.0%，單噸銷(xiāo)售成本414 元，同比-3.0%，單噸毛利245 元，同比-17.6%。非經(jīng)損益方面，2023 年初至報(bào)告期末公司非經(jīng)虧損28.2 億元，公允價(jià)值變動(dòng)凈虧損37.3 億元，系投資波動(dòng)所致。其中，Q3 非經(jīng)虧損7.6 億，由各類(lèi)金融資產(chǎn)投資收益變動(dòng)導(dǎo)致的公允價(jià)值變動(dòng)凈虧損10.7 億元，環(huán)比Q2 虧損縮小11.2 億元。

控股股東增持彰顯投資價(jià)值，高股息分紅強(qiáng)化投資價(jià)值。2023 年10 月27 日，公司公告其首要控股股東陜煤集團(tuán)計(jì)劃在未來(lái)12 個(gè)月內(nèi)增持公司A 股股份，增持金額不低于人民幣2 億元，不超過(guò)人民幣3 億元，資金來(lái)源為陜煤集團(tuán)自有資金，擬增持價(jià)格不超過(guò)25 元/股。該增持計(jì)劃彰顯投資人對(duì)公司長(zhǎng)期投資價(jià)值的充分認(rèn)可，或?qū)⑻嵴袷袌?chǎng)信心。高分紅下公司投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯，2021-2022 年公司均維持10%以上的股息率，持續(xù)以高分紅回饋投資者并強(qiáng)化公司投資價(jià)值。

投資建議： 考慮到公司三季度投資波動(dòng)帶來(lái)的非經(jīng)損益以及實(shí)際業(yè)績(jī)情況，我們變更公司2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)期至218.60/269.96/283.37 億元(前值為304.98/291.54/320.50 億元)，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE 分別為8x/6x/6x?？紤]可比公司估值以及公司高分紅承諾，給予公司2023 年10 倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22.50元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)供需格局惡化，股權(quán)投資收益波動(dòng)，產(chǎn)能開(kāi)發(fā)不及預(yù)期。