事件:

10 月28 日，淮北礦業(yè)發(fā)布2023 年三季報(bào)：2023 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555.4 億元，同比減少3.1%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)50.6億元，同比減少2.7%，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)48.9 億元，同比下降8.3%。基本每股收益為2.04 元，同比減少2.7%。加權(quán)平均ROE 為14.3%，同比減少3.2 個(gè)百分點(diǎn)。

分季度來看，2023 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入182.4 億元，環(huán)比減少0.4%，同比減少3.5%;歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)14.7 億元，環(huán)比減少0.4%，同比減少10.7%，主要系煤炭業(yè)務(wù)銷量下滑導(dǎo)致業(yè)績(jī)環(huán)比下降;扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)14.5 億元，環(huán)比增長(zhǎng)6.2%，同比減少7.1%。

投資要點(diǎn):

煤炭業(yè)務(wù)：三季度銷量下滑拖累業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期看具備量增邏輯。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1,674.76 萬噸，同比-6.8%，商品煤銷量1,379.65 萬噸(外銷口徑，下同)，同比-9.5%，銷量小幅下滑，商品煤噸煤售價(jià)達(dá)到1199.0 元/噸，同比+0.8%，噸煤成本為624.6 元/噸，同比-9.4%，噸煤毛利實(shí)現(xiàn)574.4 元/噸，同比+14.9%。

分季度看，售價(jià)成本同步下滑，毛利幾乎持平，盈利下滑更多來自銷量減少。2023 年三季度，公司實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量542.1 萬噸，環(huán)比-4.1%，同比-1.9%，商品煤銷量398.0 萬噸(外銷口徑，下同)，環(huán)比-15.6%，同比-16.5%，銷量環(huán)比下滑，商品煤噸煤售價(jià)達(dá)到1025.4元/噸，環(huán)比-10.2%，同比-14.8%，噸煤成本為511.4 元/噸，環(huán)比-17.9%，同比-26.7%，噸煤毛利實(shí)現(xiàn)514.0 元/噸，環(huán)比-0.9%，同比+1.8%。整體來看，銷量下降導(dǎo)致煤炭業(yè)務(wù)板塊毛利環(huán)比下降約4億元，Q3 毛利實(shí)現(xiàn)20.5 億元。

產(chǎn)量提升方面，考慮到信湖煤礦2022 年實(shí)際產(chǎn)量約為210 萬噸(產(chǎn)能300 萬噸/年)，未來產(chǎn)量仍有一定提升空間，同時(shí)設(shè)計(jì)產(chǎn)能800萬噸/年的陶忽圖煤礦開始辦理采礦權(quán)相關(guān)手續(xù)(截至2023 年2 月20 日)，該礦煤質(zhì)較好，主要為6000 大卡以上高熱值動(dòng)力煤，預(yù)計(jì)　　未來將貢獻(xiàn)利潤(rùn)增量。

煤化工業(yè)務(wù)：三季度焦炭產(chǎn)銷量環(huán)比提升明顯。焦炭方面，2023 年前三季度，公司焦炭產(chǎn)/銷量分別為272.8/271.6 萬噸，分別同比-1.9%/-1.7%，噸焦價(jià)格實(shí)現(xiàn)2333.9 元/噸(不含稅)，同比-22.5%;其中三季度焦炭產(chǎn)銷量提升明顯，產(chǎn)量實(shí)現(xiàn)99.8 萬噸，環(huán)比+17%、同比+14%，銷量實(shí)現(xiàn)101.1 萬噸，環(huán)比+21%，同比+25%，價(jià)格方面有所下降，實(shí)現(xiàn)噸焦售價(jià)2012 元/噸，環(huán)比-15%，同比-25%;甲醇方面，2022 年9 月，公司焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目投產(chǎn)，產(chǎn)能提升50 萬噸至90 萬噸/年，由此公司甲醇產(chǎn)銷量得以提升，2023年前三季度，公司甲醇產(chǎn)銷量分別實(shí)現(xiàn)35.7/35.6 萬噸，分別同比+47.0%/+50.6%，甲醇單位售價(jià)為2,132.4 元/噸(不含稅)，同比-9.0%。據(jù)2023 年半年報(bào)，公司將加快實(shí)施化工產(chǎn)業(yè)延鏈項(xiàng)目，碳鑫科技年產(chǎn)60 萬噸無水乙醇預(yù)計(jì)年底建成;臨渙焦化馳放氣制備高純氫項(xiàng)目已試生產(chǎn)、10 萬噸DMC 項(xiàng)目正在加快建設(shè)，公司化工產(chǎn)業(yè)向高端化、多元化、低碳化發(fā)展邁出堅(jiān)實(shí)步伐。

因派息下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)格。2022 年9 月，公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金30億元，主要用于建設(shè)甲醇綜合利用項(xiàng)目及償還公司債務(wù)，可轉(zhuǎn)債期限為2022 年9 月14 日至2028 年9 月13 日，初始轉(zhuǎn)股價(jià)格為15.17元/股，后因公司派發(fā)2022 年度現(xiàn)金紅利，轉(zhuǎn)股價(jià)格自2023 年6 月8 日(權(quán)益分派除息日)起調(diào)整至14.12 元/股，高于8 月29 日收盤價(jià)12.38 元/股。

盈利預(yù)測(cè)與估值：考慮到焦炭產(chǎn)銷環(huán)比提升，我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為65.7/70.1/74.3 億元，同比-6%/+7%/+6%;EPS 分別為2.65/2.83/3.00 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.40/5.06/4.77 倍。考慮到公司未來陶忽圖煤礦將貢獻(xiàn)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)量，煤化工板塊新項(xiàng)目不斷，未來成長(zhǎng)空間可期，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭市場(chǎng)價(jià)格大幅下跌風(fēng)險(xiǎn);安全生產(chǎn)事故風(fēng)險(xiǎn);煤礦達(dá)產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);煤化工業(yè)務(wù)投產(chǎn)不及預(yù)期;政策調(diào)控力度超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。