本報告導讀：

3Q23 來水如期好轉，2023 年蓄水任務完成，4Q23E 水電電量有望維持增長。

投資要點：

維持“增持”評 級：考慮到公司高息債務置換進度及來水等因素，下調2023~2025 年EPS 至1.27/1.43/1.51 元(原值1.43/1.55/1.63 元)，維持目標價26.65 元，維持“增持”評級。

3Q23 業績符合預期。公司1~3Q23 營收579 億元，同比+40.2%;歸母凈利215 億元，同比+13.6%。公司3Q23 營收269 億元，同比+69.3%;歸母凈利126 億元，同比+65.2%，符合我們此前預期。

來水如期好轉，蓄水任務完成。3Q23 公司境內所屬六座梯級電站總發電量1001 億千瓦時，同比+22.8%(可比口徑)，主要受益于來水同比好轉及白鶴灘水電機組投產翹尾效應。3Q23 烏東德水庫/三峽水庫來水總量約460/1367 億立方米，同比+15.4%/+35.8%。公司公告，預計2023 年10 月公司完成2023 年度蓄水任務，屆時總蓄能將達338億千瓦時，同比增加超90 億千瓦時。我們預計受益于汛期來水改善及蓄水壓力同比減輕，公司4Q23E 水電電量有望持續增長。

大水電為基，衍生業務多點開花。公司持續踐行“高水平鞏固大水電，高質量拓展新空間”發展思路：1)抽蓄業務：截至2023 年9 月公司已鎖定40 GW 抽蓄項目資源，已開工建設抽蓄裝機2.6 GW;2)新能源業務：公司全力推進金沙江下游超15 GW 水風光儲一體化大基地開發建設;3)海外業務：路德斯公司2022~2026 年配電電價較上一監管周期上漲10.8%，預計2023 年全年售電量有望達歷史最高值。

風險提示：來水不及預期、電價低于預期、投資收益低于預期等。