事件：公司發布2023年三季度報告。2023年前三季度，公司實現營業收入204.01億元，同比下降5.0%;實現歸母凈利潤38.91億元，同比下降27.6%;實現扣非歸母凈利潤41.46億元，同比下降27.9%。2023Q3單季，公司實現營業收入73.11億元，同比增長3.1%，環比增長15.0%;實現歸母凈利潤16.34億元，同比增長20.3%，環比增長52.5%;實現扣非歸母凈利潤17.10億元，同比增長16.4%，環比增長48.0%。

烯烴：油價上行成本支撐，烯烴板塊量價齊升。今年前三季度公司聚乙烯/聚丙烯實現收入38.3/32.8億元，同比-5.4%/-13.0%;Q3單季實現收入14.1/11.0億元，環比+28.0%/+16.6%，環比大幅改善。成本端，原油供給持續收緊下三季度油價高位運行，根據wind，Q3布倫特原油均價為85.92美元/桶，環比+10.5%，對聚乙烯、聚丙烯等化學品形成顯著支撐;需求端，棚膜旺季趨近疊加日化包裝需求支撐，烯烴下游廠商開工回升，根據百川盈孚，8月我國塑料產業聚丙烯粒料和聚乙烯開工率分別為86.03%和92.31%，環比+2.2和+5.2pct，需求端持續回暖。成本與需求雙重提振下，烯烴板塊量價齊升。價格方面，根據wind，三季度聚乙烯/聚丙烯均價為8213/7534元/噸，環比+4.0%/+3.4%;價差分別為4134/3455元/噸，環比+13.8%/+14.2%，烯烴價差大幅修復。產銷方面，根據公司公告，三季度聚乙烯/聚丙烯產量為21.3/17.9萬噸，環比+36.5%/+19.7%;銷量19.6/16.5萬噸，環比+25.0%/+16.1%，產銷環比大幅向上。未來伴隨寧東三期與內蒙一期產能的逐步釋放，公司烯烴板塊盈利有望不斷增厚。

焦炭：政策驅動需求回暖，焦炭景氣環比向上。前三季度公司焦炭板塊實現收入79.7億元，同比-16.1%;Q3單季實現收入26.2億元，環比+3.9%。7月以來發改委等多部門一系列促進消費政策出臺，鋼企焦企生產意愿逐步提升，根據wind，三季度247家鋼廠高爐開工率均值為83.87%，環比+0.8pct，國內日均鐵水產量為246萬噸/天，環比+2.6萬噸/天，需求回暖推動焦炭景氣上行。價格方面，根據wind，三季度焦炭均價為2281元/噸，環比+4.4%;產銷方面，三季度公司焦炭產量和銷量分別為177.5和177.1萬噸，環比-1.0%和-3.7%。長期來看，淘汰落后產能的供給側改革行動有望加速。根據山西省發布的焦化行業高質量發展意見，到2023年底前山西省焦化企業全面實現超低排放改造，關停4.3米焦爐及不達超低排放標準的其他焦爐。預計2023年下半年山西待淘汰4.3米及以下焦爐產能約2440萬噸，長期供給格局持續優化。

寧東內蒙雙線布局，產能釋放成長凸顯。公司布局寧夏寧東和內蒙古鄂爾多斯兩大基地，構筑“煤-焦-烯烴”一體化產業鏈。烯烴方面，寧東三期40萬噸/年聚乙烯和50萬噸/年聚丙烯裝置于9月投入試生產，內蒙古一期按計劃順利推進，300萬噸烯烴預期2024年投產，屆時公司烯烴產能達520萬噸。焦炭方面，去年6月300萬噸/年煤焦化多聯產項目投產，公司焦炭總產能達700萬噸。煤礦方面，上半年公司核增馬蓮臺煤礦產能40　　萬噸/年和紅四煤礦產能60萬噸/年，在建丁家梁煤礦90萬噸/年預期2024年投產，此外擁有寧夏紅墩子煤業有限公司40%股權，煤礦權益產能192萬噸，目前公司累計煤礦權益產能達1102萬噸。其他方面，20萬噸/年苯乙烯項目已于8月初投入試生產并產出合格產品;25萬噸/年EVA有望年內投產。伴隨新建產能的穩步投產，盈利有望拾級而上。

盈利預測與投資建議：公司作為煤化工龍頭企業，伴隨寧東三期與內蒙一期產能的逐步釋放，未來成長性顯著。我們預計2023-2025年歸母凈利潤為62.74/100.62/147.22億元，對應PE分別為16.7/10.4/7.1倍(對應2023/10/30收盤價)，維持“買入”評級。

風險提示：油價波動;產品價格大幅波動;下游需求不及預期;項目投產不及預期;信息更新不及時等。