事件描述

公司發(fā)布2023 年三季度報(bào)告：前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入555.38 億元，同比-3.1%(調(diào)整后);歸母凈利潤50.58 億元，同比-2.7%(調(diào)整后)。其中，單三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入182.38 億元，同比-3.45%(調(diào)整后)，環(huán)比-0.7%;單三季度歸母凈利潤14.70 億元，同比-10.7%，環(huán)比-0.4%。

事件評(píng)論

降本增效平抑價(jià)格下滑，三季度煤炭毛利降幅相對(duì)可控。(1)價(jià)格：受焦煤長協(xié)價(jià)下調(diào)影響，公司2023Q3 商品煤噸煤售價(jià)1025 元，同比-177 元(-15%)，環(huán)比-116 元(-10%)。

(2)產(chǎn)銷量：或由于三季度安徽地區(qū)安監(jiān)趨嚴(yán)、公司個(gè)別礦井受過斷層等地質(zhì)條件變化、季度間結(jié)轉(zhuǎn)滯后等因素，公司2023Q3 商品煤產(chǎn)量542 萬噸，同比-10 萬噸(-2%)，環(huán)比-23 萬噸(-4%);商品煤銷量398 萬噸，同比-79 萬噸(-17%)，環(huán)比-74 萬噸(-16%)。

(3)成本：隨著公司降本增效持續(xù)推進(jìn)、智能化建設(shè)助力減員增效，公司2023Q3 噸煤成本511 元/噸，同比下降186 元/噸(-27%)，環(huán)比下降112 元/噸(-18%)。(4)毛利：

盡管公司焦煤長協(xié)價(jià)下調(diào)使得售價(jià)環(huán)比下滑，不過得益于降本增效平抑價(jià)格波動(dòng)，公司煤炭毛利降幅仍保持相對(duì)可控。2023Q3 煤炭銷售毛利20.5 億元，同比-3.6 億元(-15%)，環(huán)比-4.0 億元(-16%);噸煤毛利514 元，同比+9 元(+2%)，環(huán)比-5 元(-1%)。

煤化工以量補(bǔ)價(jià)收入環(huán)比增長，適當(dāng)對(duì)沖煤炭營收下滑。公司煤化工產(chǎn)品三季度呈現(xiàn)價(jià)減量增狀態(tài)，收入環(huán)比實(shí)現(xiàn)小幅增長，具體來看：(1)焦炭：2023Q3 焦炭銷量101 萬噸，同比+20 萬噸(+25%)，環(huán)比+17 萬噸(+21%);焦炭平均售價(jià)2012 元/噸，同比-681 元/噸(-25%)，環(huán)比-352 元/噸(-15%);焦炭銷售收入20.3 億元，同比-1.5 億元(-7%)，環(huán)比+0.5 億元(+3%)。(2)甲醇：2023Q3 甲醇銷量11 萬噸，同比+3 萬噸(+42%)，環(huán)比增加1 萬噸(+5%);甲醇平均售價(jià)2025 元/噸，同比-146 元/噸(-7%)，環(huán)比-25 元/噸(-1%);甲醇銷售收入2.1 億元，同比+0.5 億元(+33%)，環(huán)比+0.08 億元(+4%)。

根據(jù)隆眾資訊甲醇開工率顯示，Q3 全國甲醇平均開工率為78.32%，環(huán)比提升3pct，或可判斷Q3 行業(yè)盈利有所改善。綜合來看，在煤炭量價(jià)齊跌的環(huán)境下，或得益于煤化工收入增長，公司2023Q3 營業(yè)收入環(huán)比僅下降0.73 億元(-0.4%)。

Q4 長協(xié)提價(jià)業(yè)績有望向上，項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)長期成長可期。截至10 月27 日，京唐港主焦煤庫提價(jià)已回升至2480 元/噸，較三季度均價(jià)提升353 元/噸(+16.6%);根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)，公司10 月初焦煤長協(xié)價(jià)已提升150-200 元/噸。在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長、終端低庫存環(huán)境下，焦煤市場價(jià)有望保持高位震蕩，支撐長協(xié)價(jià)季度內(nèi)穩(wěn)定運(yùn)行，利好Q4 業(yè)績穩(wěn)中向好。

中長期來看，公司60 萬噸/年無水乙醇預(yù)計(jì)年底建成，同時(shí)高純氫項(xiàng)目已試生產(chǎn)，800 萬噸/年陶忽圖煤礦現(xiàn)已開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2025 年底建成投產(chǎn)，煤焦化一體穩(wěn)步成長。

投資建議與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025 年EPS 為2.77 元、2.79 元、2.90 元，對(duì)應(yīng)2023年11 月3 日收盤價(jià)PE 分別為5.16 倍、5.12 倍和4.94 倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1、經(jīng)濟(jì)承壓形勢下，下游需求存在不確定性;2、外部因素影響下，煤價(jià)或煤炭板塊出現(xiàn)非季節(jié)性下跌風(fēng)險(xiǎn)。