比亞迪發布2023 年第三季度報告。公司2023 前三季度累計實現營收4223億元，同比+57.7%;實現歸母凈利潤214 億元，同比+1.3 倍。其中第三季度實現營收1622 億元，同比+38.5%，環比+15.9%;實現歸母凈利潤104億元，同比+82.2%，環比+52.6%。

23Q3 公司在國內新能源乘用車市場份額為34.5%。根據中國汽車工業協會數據，2023 年前三季度比亞迪銷售新車約208 萬輛，同比+75%;其中2023年第三季度銷售新車約82 萬輛，同比+53%，環比+17%。23Q3 公司在國內新能源乘用車行業的市占率為34.5%，同比提升5.9pct。

23Q3 單車凈利同環比提升。根據我們測算，公司23Q3 單車收入約19.7 萬元，同比下降2.1 萬元，環比下降0.2 萬元;單車凈利約1.3 萬元，同比增長0.2 萬元，環比增長0.3 萬元。我們認為，單車收入同比下滑主要是因為售價10 萬元以下的海鷗于2023 年4 月上市，根據乘聯會數據，23Q3 海鷗銷量占到公司總銷量的12.5%;單車收入環比持平主要是因為雖然海鷗23Q3 銷量占比環比+7pct，但售價較高的宋和海外車型的23Q3 銷量占比分別環比+4.4/+3.6pct，對沖了部分影響。公司23Q3 單車凈利同環比提升，我們認為主要得益于高盈利能力出口車型銷量提升、銷量增長帶來的規模效應。

23Q3 出口銷量環比翻倍，關注公司出海業務。根據乘聯會數據，比亞迪2023年前三季度出口銷量為14.6 萬輛，其中23Q3 出口7.1 萬輛，環比實現翻倍。

公司持續深化海外布局，2022 年開拓了歐洲、亞太、美洲等地區的市場。我們認為，公司出口車型具有較強競爭力，隨著公司加速出海，出口業務將為公司銷量貢獻增量。

盈利預測與投資建議：我們預計公司2023/2024 年銷售新能源車305/381 萬臺，2023/2024/2025 年營收分別約為6447/8028/9595 億元，歸母凈利潤約為315/453/604 億元，EPS 為10.81/15.56/20.76 元?？紤]到新能源車行業仍然在快速發展，我們用PS 法為公司估值，公司2023 年11 月7 日收盤市值對應2023/2024/2025 年PS 為1.09/0.87/0.73 倍。參考可比公司，我們給予公司2023 年1.5-1.6 倍PS，對應合理市值區間為9670-10315 億元，對應合理價值區間332.2-354.3 元。維持“優于大市”評級。

風險提示：新能源車銷量不及預期，原材料價格大幅上漲。