投資要點

公司三季報符合預(yù)期，產(chǎn)業(yè)鏈下行中韌性顯現(xiàn)。2023年Q1-3實現(xiàn)營收486.54億元，同比-2.39%;歸母凈利潤61.88億元，同比+23.75%;扣非歸母凈利潤53.08億元，同比+6.51%。

其中，2023年Q3實現(xiàn)營收137.56億元，同比-24.19%，環(huán)比-20.39%;歸母凈利潤16.52億元，同比-20.72%，環(huán)比-27.67%;扣非歸母凈利潤15.00億元，同比-27.98%。

硅片業(yè)務(wù)龍頭優(yōu)勢明顯，盈利維持穩(wěn)定。Q3末產(chǎn)能達到176GW，對比期初增長26%，預(yù)計年末至180GW。2023年Q1-3公司實現(xiàn)硅片營收367.30億元，營收占比75.49%，前三季度出貨85.1GW。其中，Q3實現(xiàn)硅片營收97.64億元，環(huán)比-24.11%。Q3出貨32.1GW，環(huán)比+14.64%。由此測算產(chǎn)業(yè)鏈價格下行是營收下降主要原因，但Q3硅片單瓦凈利維持在5.5分以上，龍頭韌性明顯。研發(fā)投入帶來公司硅片成本優(yōu)勢明顯，通過硅料使用能力提升以及持續(xù)薄片化、細線化等技術(shù)進步，單公斤硅成本、單公斤開爐成本、單公斤開片數(shù)較同業(yè)明顯降低。同時公司供應(yīng)鏈布局完善，在石英坩堝等重要輔材方面鎖量充裕。

電池組件業(yè)務(wù)放量，全球化布局開啟。Q3末產(chǎn)能16.7GW，對比期初+39.17%。2023年Q1-3公司實現(xiàn)硅片營收77.6億元，營收占比15.95%，前三季度出貨5.2GW。其中，Q3實現(xiàn)硅片營收25.52億元，環(huán)比-14.59%，出貨量1.9GW，基本與Q2持平。產(chǎn)能規(guī)劃上，2GW江蘇G12電池工程示范線已投產(chǎn)，25GW廣州TOPCon電池產(chǎn)能有望于2024年投產(chǎn)。全球化方面，近日公司與Vision Industries Company擬共同成立合資公司并在沙特投建光伏晶體晶片工廠項目，項目一期規(guī)劃產(chǎn)能20GW。另外，公司參股公司Maxeon擁有領(lǐng)先的IBC電池和疊瓦組件專利產(chǎn)權(quán)，具備東南亞、墨西哥產(chǎn)能，3GW美國TOPCon 電池組件產(chǎn)能已規(guī)劃。

投資建議：公司作為硅片龍頭，N型迭代下技術(shù)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢明顯，同時產(chǎn)能逐步放量。

但是鑒于當(dāng)前行業(yè)供需格局下產(chǎn)業(yè)鏈價格整體下行，公司2023-2025年盈利預(yù)測下調(diào)。預(yù)計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入631/863/992億元(原預(yù)測值分別為856/1073/1161億元)，同比-5.82%/+36.80%/+14.86%，公司2023-2025年歸母凈利潤為75/83/101億元(原預(yù)測值分別92/115/132億元)，對應(yīng)當(dāng)前P/E為9.43x/8.55x/7.03x，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：(1)全球宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險;(2)行業(yè)內(nèi)部競爭風(fēng)險;(3)供應(yīng)鏈保供風(fēng)險;(4)上下游價格波動風(fēng)險。