全球領先的以煤炭為基礎的綜合能源上市公司。中國神華是國家能源集團旗下以煤炭為基礎的綜合能源上市公司，主要經營煤炭、電力、新能源、煤化工、鐵路、港口、航運七大板塊業務，形成煤炭“生產—運輸(鐵路、港口、航運)—轉化(發電及煤化工)”一體化運營模式，其煤炭開采、安全生產技術處于國際先進水平，清潔燃煤發電、重載鐵路運輸等技術處于國內領先水平。

煤炭：行業龍頭，資源豐富，產能先進。公司煤炭資源儲量(329.0 億噸)和可采儲量(138.9 億噸)均居板塊第一;資源優質(主力煤礦生產優質環保動力煤);總產能3.6 億噸/年，煤礦平均年產量超千萬噸，生產成本低于大多數煤炭企業。

電力：裝機以煤電為主，電廠分布臨近終端。公司主要控制并運營大容量、高參數的清潔燃煤機組，截止2022 年底,公司發電機組裝機容量為4030 萬千瓦，在建、已核準但尚未開建的裝機容量約1000 萬千瓦。公司電廠分布臨近消費終端，電價較高，電力需求較好，發電效率高于全國平均水平。

運輸：鐵路、港口、航運規模化一體化。公司擁有10 條鐵路運線、3 家港務公司、40 搜貨船組成的大規模一體化運輸體系，保障公司煤炭的采購和銷售，將市場上煤炭的供應和需求進行有效匹配，近年來營收呈增長態勢。此外，運輸板塊盈利水平較高，2023H1 運輸營收占比約4.5%，但毛利占比達16.6%。

投資價值分析：煤電一體低波動，穩健分紅高回報。煤電一體化運營，可以降低煤價波動所帶來的風險，促進煤炭和電力企業由周期波動趨于穩健。由于長協煤占比較高，中國神華煤價波動僅為市場煤價波動的36%。公司歷史股息率居煤炭行業前列，通過高分紅承諾穩定分紅預期。

盈利預測與估值：預計23-25 年收入分別為3471.8/3565.1/3652.5 億元，歸屬母公司凈利潤603.5/624.6/638.5 億元，每股收益23-25 年分別為為3.0/3.1/3.2 元。我們認為公司合理估值區間在33.2-34.6 元之間，相對于公司11 月10 日收盤價有6.8%-11.3%溢價空間。考慮公司是全球領先的以煤炭為基礎的綜合能源上市公司，資源豐富、產能先進，產運銷七板塊業務協同，業績穩定性強，股息回報豐厚，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：經濟放緩導致煤炭需求下降、新能源快速發展替代煤電需求、安全生產事故影響、公司核增產能釋放不及預期、公司分紅率不及預期。