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公司發布三季報：

前三季度，公司實現營業總收入850.97 億元，同比增長61.25%;歸屬于上市公司股東的凈利潤63.54 億元，同比增長279.14%。

其中，第三季度，公司實現營業總收入314.72 億元，同比增長62.53%;歸屬于上市公司股東的凈利潤25.11 億元，同比增長225.79%。

點評：

公司N 型光伏產品放量，業績表現優異。公司作為TOPCon 電池行業的引領者，其TOPCon 電池產能明顯提升，光伏產品出貨量大幅增長。2023 年前三季度，公司光伏產品出貨55.7GW，同比增長87.04%;其中，組件出貨52.2GW，同比增長83.16%，而N 型占比提升到57%。盡管前三季度，光伏產品價格大幅下滑以及TOPCon 產品溢價有所收窄，但得益于終端降價力度延后、公司一體化企業的成本優勢、全球分銷優勢以及在TOPCon 電池行業的領先優勢，公司盈利能力呈提升趨勢。2023 年前三季度，公司銷售毛利率和銷售凈利率15.77%、7.47%，分別提升5.53 和4.29 個百分點。分季度來看，2023Q3 公司光伏產品出貨量提速。具體看，單季度公司光伏產品出貨量22.6GW，同比增長108.10%;其中，光伏組件出貨量21.4GW，同比增長119.63%;對應單季度銷售毛利率和銷售凈利率16.78%和7.98%，達到近年來高點。預計第四季度光伏產品出貨量23GW，全年出貨量70-75GW，N 型產品占比進一步提升。

公司高度重視產品研發，持續保持技術領先優勢。2023 年第三季度，公司研發投入17.10 億元，同比增長42.49%。公司持續刷新大面積制造TOPCon 電池的轉換效率。公司研究院開發了高效陷光鈍化接觸技術等多項適用于大尺寸的先進技術，以及自主開發的成套HOT 高效電池工藝技術等多項創新及材料優化，其研發的全面積TOPCon 電池轉化效率達26.89%。公司N 型TOPCon 電池大規模量產效率25.5%以上，良率與PERC 電池打平。雙面Poly 工藝在中試線量產，轉換效率26%左右。另外，公司積極布局N 型TOPCon 的技術工藝迭代以及IBC、疊層、鈣鈦礦等技術以保證技術的持續領先優勢。其研發的N 型TOPCon 鈣鈦礦疊層電池轉換效率32.33%。

公司光伏組件業務全球布局，山西一體化大基地項目推動一體化規模再上臺階。公司光伏產品市場主要為中美歐區域以及東南亞、拉美及中東等新興市場。公司全球化業務布局有利于抵消貿易摩擦風險，實現平穩增長。公司將在東南亞建設12GW 的的硅片、電池片、組件垂直一體化產能，有利于推進溯源體系建設，為外海外穩定供貨奠定基礎。另外，公司規劃年產56GW 的垂直一體化大基地項目，是目前行業內最大的N 型一體化生產基地，全部投產后將進一步提升公司先進產能規模和鞏固行業地位。預計至2023 年底，公司硅片、電池片和組件產能分別達85GW、90GW 和110GW。

維持公司“增持”評級。預計2023 年、2024 年、2025 年歸屬于上市公司股東的凈利潤75.38 億、87.12 億、102.14 億元，對應每股收益0.75、0.87、1.02 元，按照2023 年11 月10 日10.02 元/股收盤價計算，相應PE 為13.29、11.50 和9.81 倍。盡管光伏行業存在階段產能過剩風險，但公司作為TOPCon 電池領域頭部企業，具備技術領先優勢、全球化布局優勢、品牌優勢和較強的資本實力。公司估值處于較低水平，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：光伏產業鏈產能擴張過快，階段性供給過剩風險;全球光伏裝機需求不及預期風險;國際貿易政策變動、貿易摩擦風險。