事件概述

公司發布2023 年三季度報告。2023 年前三季度，公司實現營業收入204.01 億元，同比下降5.05%，實現歸母凈利潤38.91億元，同比下降27.58%，扣非歸母凈利潤41.46 億元，同比下降27.86%，EPS0.53 元。2023 年第三季度，公司實現營業收入73.11 億元，同比增長3.11%，環比增長15.01%，實現歸母凈利潤16.34 億元，同比增長20.34%，環比增長52.5%，實現扣非歸母凈利潤17.1 億元，同比增長16.42%，環比增長47.96%。

分析判斷:

三季度烯烴產品量價齊升，業績環比改善明顯2023 年前三季度，公司營業收入同比下降5.05%，前三季度公司主要產品價格整體下行。據公司公告，聚烯烴類產品中，聚乙烯和聚丙烯均價分別為7122.45/ 6766.26 元/噸，同比下降5.67%/9.81%;焦炭均價為1537.35 元/噸，同比下降27.31%; 純苯/改質瀝青/MTBE 均價分別同比下降16.01%/8.78%/1.06%，公司利潤有所承壓。

三季度公司營業收入環比增長15.01%，歸母凈利潤環比增長52.5%，主要受產銷量、產品及原材料價格、管理優化等多方面影響。產銷量方面，寧東三期100 萬噸/年煤制烯烴項目烯烴工段已于8 月下旬投入試生產，伴隨產能逐漸釋放，三季度烯烴產品產量/銷量分別為39.23/36.06 萬噸，同比增長23.99%/10.58%，環比增長28.24%/20.76%。價格方面，據推算，2023 年三季度聚乙烯和聚丙烯的單噸銷售均價(不含稅)分別為7208.62/6684.4 元/噸，環比增長2.4%/0.43%;焦炭銷售均價(不含稅)為1481.7 元/噸，環比增長7.91%。前三季度原材料價格回落，氣化原料煤/煉焦精煤/動力煤/煤焦油/粗苯采購價分別為615/1220.76/482.25/4439.89/4788.85 元/噸， 同比-14.28%/-26.08%/-8.05%/+5.23%/-12.57%。費用方面，銷售費用和管理費用分別環比下降4.49%/26.08%;三季度公司研發項目全面開展，研發項目眾多，研發費用為2. 66億元，同比/環比增長505.72%/368.67%。盈利能力方面，前三季度毛利率為30.17%，同比下降6.45pct;第三季度毛利率為34.42%，同比/環比上升4.63pct/6.58pct。

多項目高效推進，公司利潤中樞有望進一步抬升三季度，公司持續保持高效率推進產能建設的態勢。8月初，20 萬噸/年苯乙烯項目已進行投產試車;在烯烴板塊中，寧東三期100 萬噸/年煤制烯烴項目烯烴工段(含40 萬噸/年聚乙烯和50 萬噸/年聚丙烯產能)已于8 月下旬投入試生產，25 萬噸/年 EVA 項目預計11 月底完成主要裝備建設安裝，12 月底連通主要裝備，于2024 年1 月出產品;位于內蒙古鄂爾多斯的260 萬噸/年煤制烯烴和配套40 萬噸/年植入綠氫耦合制烯烴項目(一期工程)正在順利推進。未來，伴隨產品產能的充分釋放，公司利潤中樞有望進一步抬升。

原油價格或將保持高位，烯烴、焦炭價格有望保持堅挺

據百川盈孚， 四季度以來聚乙烯/聚丙烯均價分別為8089.85/7802.34 元/噸，較三季度均價環比-1.62%/+3.10%。烯烴價格與油價關聯度較高，國際油價高位對烯烴價格形成一定的支撐作用，公司煤制烯烴的成本優勢凸顯，且伴隨國內經濟復蘇， 烯烴需求有望好轉。四季度以來焦炭均價為2130.65 元/噸，較三季度均價環比增長9.57%，冬儲即將來臨，焦炭價格有望保持堅挺。

投資建議

公司為煤制烯烴龍頭，現有寧夏寧東和內蒙古鄂爾多斯兩大基地，打造了集“煤、焦、氣、甲醇、烯烴、聚乙烯、聚丙烯、精細化工”于一體的煤基新材料產業鏈。我們預計公司2023-2025 年營業收入分別為283.00/385.67/552.35 億元，歸母凈利潤分別為61.04/95.34/146.83 億元，EPS 分別為0.83/1.30/2.00 元，對應11 月10 日14.29 元收盤價，PE 分別為17/11/7 倍。參考可比公司萬華化學、華魯恒升、衛星化學，考慮未來公司內蒙基地烯烴項目投產，有望進一步建立規模優勢，我們看好公司長期成長力，首次覆蓋，給予公司“增持”評級。

風險提示

油價大幅波動;原材料價格大幅波動;下游需求不及預期;項目投產不及預期等。