事件：近日公司披露2023年三季報。2023年前三季度公司實現營收906.19億元，同比增長3.86%;實現歸母凈利潤28.35億元，同比增長271.29%。

點評：

前三季度公司上網電量、電價齊升。前三季度，公司上網電量約為1941.65 億千瓦時，同比上漲4.32%，主要因為(1)受全社會用電需求同比增加以及高溫天氣影響，公司火電上網電量同比上升;(2)上半年公司水電機組所在流域來水偏枯，水電上網電量同比下降，但第三季度水電來水情況同比好轉，水電整體降幅較上半年大幅收窄;(3)公司清潔能源裝機容量持續增加，部分區域存量機組利用效率有所提升，公司清潔能源機組上網電量同比增幅較大。同時，公司平均上網電價為468.22 元/兆瓦時(含稅)，同比上升1.91%。

2023Q3 公司業績有所增長，盈利能力明顯提升。2023Q3 公司實現營收324.18 億元，同比增長2.42%;實現歸母凈利潤13.18 億元，同比增長307.39%，主要因為單位燃料成本同比降低，以及發電量同比增加。2023Q3公司毛利率為13.60%，同比提升9.34 個百分點;凈利率為6.76%，同比提升9.13 個百分點，在動力煤價格下行的助推下，公司盈利能力明顯提升。

公司項目核準及建設有序推進，未來有望貢獻發電增量。2023H1 公司核準電源項目36 個，核準容量6440 兆瓦，其中，煤機/燃機/風電/光伏/海上光伏氫能示范項目的核準容量分別為2000 兆瓦/1000 兆瓦/1200 兆瓦/1840 兆瓦/400 兆瓦。2023H1 公司在建電源項目32 個，在建容量8306兆瓦，其中，火電/風電/光伏項目的在建容量分別為4020 兆瓦/2647 兆瓦/1639 兆瓦。公司項目核準及建設有序推進，未來有望貢獻發電增量。

投資建議：預計公司2023-2025 年EPS 分別為0.19 元、0.25 元、0.32元，對應PE 分別為13 倍、10 倍、8 倍，維持對公司“買入”評級。

風險提示：政策推進不及預期;經濟發展不及預期;上網電價波動風險;動力煤價格波動風險等。