核心觀點

公司原為新疆大型城燃供應商，通過收購亞美能源,獲得優質的煤層氣資產，23 年7 月完成亞美能源私有化。亞美能源下屬潘莊和馬必區塊產量由16 年的5.4 億方逐年增長至22 年的14.7 億方。

存量資源方面：馬必項目19 億方煤層氣產能建設開發項目快速推進，在產井數量大幅增加，快速放量可期。

增量資源方面：23H1 公司取得勘查面積約528.3 平方公里的紫金山項目，勘探進程有序推進，預計24H2 可能進入加速開發過程。

此外，公司積極布局天然氣全產業鏈，努力提升盈利能力，未來成長可期。

簡評

公司為新疆大型城燃運營商，私有化煤層氣龍頭亞美能源，并積極推進天然氣全產業鏈布局，未來成長空間廣闊公司自成立起主營城市天然氣輸配與銷售業務,涵蓋民用、商用、車用和工業園區天然氣等領域，通過收購亞美能源,獲得優質的煤層氣勘探、開發和運營資產，2023 年7 月完成對亞美能源私有化。

亞美能源目前主要在潘莊和馬必區塊從事業務,具有較為豐富的煤層氣資源,其煤層氣探明地質儲量居中國各盆地之首，潘莊和馬必項目煤層氣產銷量不斷新高，年產量由2016 年的5.4 億立方米逐年增長至2022 年的14.7 億立方米。同時公司積極布局增量資源，新增紫金山煤層氣項目有望進一步增加產銷提升空間。

公司積極布局天然氣能源全產業鏈，推動形成集“產銷、輸配、加工”為一體的產業鏈商業模式。2023 年公司正式私有化亞美能源，初步完成天然氣產業生態鏈戰略支點打造。上游，獲取新區塊、新資源取得階段性成果，積極布局河南、新疆、內蒙等多地煤層氣區塊項目;中游，依托通往河南關鍵管輸路由，持續推進外輸管線互聯互通，保障潘莊區塊氣量的高質量輸出及馬必區塊氣量的多通道輸出;下游，構建產能與LNG 存儲的直控能力，與城燃公司、重要客戶等企業開展多形式全方位合作，提升下游市場占有率與掌控力，上、中、下游全產業生態鏈建設初具雛形。

存量資源馬必項目快速放量可期，增量資源紫金山項目有序推進2023 年前三季度公司煤層氣總產量12.3 億立方米，同比+15.6%;總銷量11.6 億立方米，同比+13.3%;均價2.06元/立方米，同比-7.0%。其中，潘莊區塊總產量8.4 億立方米，同比-4.3%;馬必區塊總產量3.9 億立方米，同比+107.0%。存量資源方面，潘莊項目新增薄煤層煤層氣探明儲量59.5 億立方米;馬必項目19 億方煤層氣產能建設開發項目快速推進，在產井數量大幅增加，2022 年在產井498 口，同比+52.3%，產能放量可期。增量資源方面，2023H1 公司取得勘查面積約528.3 平方公里的紫金山項目煤層氣勘探開發資源，勘探進程有序推進，預計24H2 可能進入加速開發過程。

天然氣價格波動影響公司業績，預計23Q4 量價齊升2023Q3 國內天然氣價格下滑對公司售價造成一定壓力，潘莊區塊銷售價格1.88 元/立方米，同比-16.0%，銷量2.35 億立方米，同比-12.0%。一般而言Q4 為天然氣銷售旺季。公司積極打通潘莊到河南的關鍵路由，同時盡快恢復銜接山西通往河南關鍵路由末端的河南博愛益眾LNG 工廠運行，使得包括潘莊區塊在內的沁水盆地區域的天然氣能夠輸往河南省，獲得更大市場價值。此外，天然氣價格聯動政策的出臺及順價工作的推進有望幫助新疆城燃板塊修復受損的銷氣毛差，未來城燃板塊有望逐步減虧或扭虧。

盈利預測和估值：

重要假設：2023-2025 年潘莊區塊產量為11.0、11.5、11.5 億立方米，馬必區塊為5.7、8.0、11.2 億立方米。

基于上述假設，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤為10.22、15.23、17.81 億元，EPS 為2.41、3.59、4.20 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

(1)國內天然氣需求增速下滑：公司主要產品天然氣的價格和宏觀經濟需求高度相關。隨著國內外宏觀經濟的周期性波動，下游行業對于公司產品的需求和價格可能出現下降的情形，對公司未來業務發展和經營業績帶來不利影響;

(2)馬必項目產量增速不及預期：煤層氣開發存在一定不確定性，公司未來1-2 年產量增量主要來自馬必項目，如果實際產量低于公司目標則會影響公司利潤水平。

(3)煤層氣行業補貼減少：煤層氣屬于國家鼓勵的油氣增儲上產資源開發項目，享受增值稅退稅和補貼優惠，若未來行業補貼減少，可能影響公司利潤水平。