核心觀點(diǎn)

公司宣布了在鄂爾多斯市建設(shè)綠色基材一體化項(xiàng)目的公告，其中1 期建設(shè)20 萬噸工業(yè)硅+20 萬噸多晶硅，總投資130-140 億元，力爭(zhēng)2025 年12 月底前建成投產(chǎn)。本輪公司硅料擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏略超預(yù)期，此前公司規(guī)劃2026 年硅料產(chǎn)能將達(dá)到80-100 萬噸/年，按照目前規(guī)劃，預(yù)計(jì)2025 年底公司在運(yùn)硅料產(chǎn)能將達(dá)到114 萬噸/年。

我們判斷公司本輪堅(jiān)定擴(kuò)產(chǎn)硅料主要系其生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著。公司在此時(shí)宣告硅料擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將加速硅料行業(yè)觸底出清的過程，此外，公司產(chǎn)能落地后，預(yù)計(jì)市占率也將大幅提升，對(duì)行業(yè)的控制力度也將提升，這將使得硅料行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境更有秩序。

事件

公司宣布了在鄂爾多斯市建設(shè)綠色基材一體化項(xiàng)目的公告，總投資280 億元，合計(jì)建設(shè)50 萬噸工業(yè)硅+40 萬噸多晶硅，其中1 期建設(shè)20 萬噸工業(yè)硅+20 萬噸多晶硅，總投資130-140 億元，力爭(zhēng)2025 年12 月底前建成投產(chǎn)，2 期根據(jù)市場(chǎng)條件擇機(jī)啟動(dòng)。

簡(jiǎn)評(píng)

擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏略超預(yù)期。截止2023 年底，公司硅料在運(yùn)產(chǎn)能為42 萬噸/年，預(yù)計(jì)2024 年新增云南保山20 萬噸+內(nèi)蒙包頭20 萬噸，2025 新增永祥新能源12 萬噸、鄂爾多斯20 萬噸，到2025 年底，公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)將來到114 萬噸/年(按照2.5g/W 硅耗對(duì)應(yīng)456GW/年)，略超此前公司2026 年硅料產(chǎn)能將達(dá)到80-100 萬噸規(guī)劃。

公司本輪硅料擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏堅(jiān)定，其原因系生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)顯著。參考彭博新能源硅料成本曲線，公司是成本最低的塊狀硅供應(yīng)商。

公司在此時(shí)宣告硅料擴(kuò)產(chǎn)，預(yù)計(jì)將加速硅料行業(yè)觸底出清過程。

參考PVinfolink 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2024 年底硅料行業(yè)產(chǎn)能將來到336 萬噸，若產(chǎn)能全部落地，硅料行業(yè)將長期處于絕對(duì)過剩狀態(tài)。

而通威作為成本優(yōu)勢(shì)顯著的行業(yè)龍頭，其產(chǎn)能擴(kuò)張規(guī)劃將對(duì)成本優(yōu)勢(shì)不明顯的友商，尤其是新進(jìn)入者起到威懾作用，從而加速行業(yè)出清。

另外，即使2026 年由于通威產(chǎn)能落地導(dǎo)致供應(yīng)增加，屆時(shí)通威市占率也將大幅上升，對(duì)行業(yè)的控制力度也將提升，硅料行業(yè)經(jīng)營環(huán)境也將更有秩序。

投資建議：公司是硅料、電池行業(yè)雙龍頭，組件一體化進(jìn)展迅速，本輪擴(kuò)產(chǎn)過后公司在硅料行業(yè)的地位將進(jìn)一步鞏固。預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為168.9、57.3、106 億元，同比增速分別為-34%、-66%、85%，每股收益分別為3.8、1.3、2.4 元，對(duì)應(yīng)12 月25 日收盤市值的PE 分別為6.3、18.6、10.1 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、硅料產(chǎn)能快速釋放。2024 年硅料規(guī)劃新增產(chǎn)能較多，預(yù)計(jì)將供過于求，若硅料價(jià)格大幅下跌，可能導(dǎo)致公司硅料單噸凈利大幅下降，影響公司業(yè)績;2、電池單W 凈利下降的風(fēng)險(xiǎn)。由于TOPCon 電池產(chǎn)能快速釋放，2023 年Q4 以來電池環(huán)節(jié)盈利水平已經(jīng)開始出現(xiàn)惡化，若2024 年產(chǎn)能持續(xù)釋放，電池環(huán)節(jié)供需格局可能進(jìn)一步惡化，單W 凈利可能低于預(yù)期;3、組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)加劇。當(dāng)前組件環(huán)節(jié)TOP4 產(chǎn)能已經(jīng)較為充足，已經(jīng)占據(jù)全球60%-70%市場(chǎng)份額，在此基礎(chǔ)上通威也設(shè)立了較為激進(jìn)的出貨目標(biāo)，可能導(dǎo)致組件環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)情況進(jìn)一步加劇。