煤電裝機(jī)規(guī)模擴(kuò)大，用電需求復(fù)蘇利好發(fā)電增長(zhǎng)自建+收購(gòu)雙管齊下，煤電控股裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。河北用電需求復(fù)蘇，火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)中有升。調(diào)整盈利預(yù)測(cè)主要基于：1)在建項(xiàng)目進(jìn)度好于預(yù)期，上調(diào)裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè);2)煤價(jià)高于預(yù)期，上調(diào)平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)預(yù)測(cè)。

我們預(yù)計(jì)公司23-25 年歸母凈利潤(rùn)3.67/5.87/8.63 億元( 前值：

3.21/4.79/7.59 億元)，BVPS 5.62/5.84/6.15 元(前值：5.59/5.77/6.05 元)。

煤電行業(yè)基本面筑底回升，公司23 年業(yè)績(jī)有望改善，23-25 年業(yè)績(jī)彈性充足。可比公司24 年P(guān)B 均值1.1x(Wind 一致預(yù)期)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)24年0.82xPB。給予公司24 年1.1xPB，目標(biāo)價(jià)6.42 元/股(前值6.15 元基于23 年1.1xPB)。維持增持評(píng)級(jí)。

自建+收購(gòu)雙管齊下，煤電控股裝機(jī)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大控股子公司壽陽熱電建設(shè)的2x350MW 低熱值煤熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目2 號(hào)機(jī)組于2023 年10 月27 日一次通過168 小時(shí)滿負(fù)荷試運(yùn)行，正式投入運(yùn)營(yíng)。該項(xiàng)目1 號(hào)機(jī)組已于2023 年7 月19 日投產(chǎn)，至此壽陽熱電項(xiàng)目已全部建成投產(chǎn)。公司收購(gòu)開灤協(xié)鑫51%股權(quán)事項(xiàng)已于2023 年12 月15 日通過股東大會(huì)表決，有望新增控股裝機(jī)600MW。新項(xiàng)目任丘熱電和西柏坡電廠四期已于1H23 獲得核準(zhǔn)，后續(xù)有望進(jìn)一步增厚公司裝機(jī)規(guī)模。因此我們上調(diào)對(duì)公司23-25 年控股裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)至9.85/10.45/11.81GW。

河北用電需求復(fù)蘇，火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)穩(wěn)中有升河北省電力需求恢復(fù)，2023 年1-10 月全省用電量同比+7.8%，考慮到2022年11-12 月低基數(shù)效應(yīng)，我們預(yù)計(jì)河北省全年用電量有望高單位數(shù)增長(zhǎng)。河北省發(fā)電量加速增長(zhǎng)， 10/11 月累計(jì)同比+5.9%/+7.1% ， 其中火電+3.8%/+4.6%，1-10 月火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)同比+1.2%。公司裝機(jī)容量占河北南網(wǎng)統(tǒng)調(diào)煤電裝機(jī)的23.13%、占河北北網(wǎng)的20.10%，我們預(yù)計(jì)公司火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)有望和全省平均水平相當(dāng)。

公司煤價(jià)波動(dòng)相對(duì)較小，上調(diào)標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)預(yù)測(cè)

2022 年與2023 年1-9 月公司平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)分別為970/926 元/噸，同比+12%/-3%;同期秦港Q5500 均價(jià)同比+44%/-20%，公司煤價(jià)波動(dòng)幅度相對(duì)較小。2023 年10 月至今秦港Q5500 均價(jià)同比-33%，我們預(yù)計(jì)公司同期及全年煤價(jià)有望同比小幅下降，但高于我們此前預(yù)測(cè)。因此我們上調(diào)對(duì)公司23-25 年平均標(biāo)煤?jiǎn)蝺r(jià)預(yù)測(cè)至914/882/882 元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)漲幅超預(yù)期、利用小時(shí)數(shù)下滑、在建項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。