事件：2024 年1 月10 日，公司發(fā)布2023 年度業(yè)績快報，2023 年公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入128.50 億元，同比增長7.06%;實現(xiàn)歸母凈利潤21.05 億元，同比增長1.97%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤20.87 億元，同比增長0.76%。

23Q4 歸母凈利潤同環(huán)比下滑。23Q4 公司預計實現(xiàn)營業(yè)收入31.58 億元，同比增長2.04%，環(huán)比下降7.96%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.85 億元，同比下降17.46%，環(huán)比下降69.91%。

2023 年公司商品煤產(chǎn)銷量同比提高，23Q4 環(huán)比下滑。2023 年，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量2139.99 萬噸，同比下降3.76%;實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量1936.91 萬噸，同比增長5.16%;實現(xiàn)商品煤銷量1968.61 萬噸，同比增長8.70%。23Q4，公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量480 萬噸，同比下降14.49%，環(huán)比下降10.55%;實現(xiàn)商品煤產(chǎn)量448 萬噸，同比下降7.50%，環(huán)比下降11.29%;實現(xiàn)商品煤銷量445 萬噸，同比下降-9.91%，環(huán)比下降-12.51%。

2023 年商品煤價格、成本同比提升，23Q4 價格同環(huán)比增長。據(jù)公告計算，2023 年公司商品煤單位售價為551 元/噸，同比增長0.24%;商品煤單位成本為351 元/噸，同比增長4.35%;單位毛利為200 元/噸，同比下降6.22%。

23Q4，公司商品煤單位售價573 元/噸，同比增長9.02%，環(huán)比增長3.26%;單位成本為409 元/噸，同比增長17.00%，環(huán)比增長19.80%;單位毛利為164元/噸，同比下降6.85%，環(huán)比下降23.21%。

2023 年因電廠檢修發(fā)電量同比略有下滑，電價同比略有提高。1)2023 年，公司發(fā)電量為104.79 億千瓦時，同比下降2.58%;上網(wǎng)電量為98.95 億千瓦時，同比下降2.77%;平均上網(wǎng)電價為0.4098 元/千瓦時，同比增長0.39%。其中，發(fā)電量下降主要是：①安徽省新能源裝機發(fā)展迅速，擠壓火電機組發(fā)電空間，利辛發(fā)電運行機組長期處于調(diào)峰狀態(tài);②利辛發(fā)電1 號機組因爐管磨損停機檢修，影響發(fā)電量;③由于500kV 電力線路改遷，利辛發(fā)電兩臺機組配合調(diào)停備用，合計停機25 天。2)23Q4，公司發(fā)電量實現(xiàn)30.71 億千瓦時，同比增長19.22%，環(huán)比下降7.14%，上網(wǎng)電量實現(xiàn)29.09 億千瓦時，同比增長20.21%，環(huán)比下降6.82%。

電廠項目穩(wěn)步推進，滁州電廠即將開工。據(jù)公司2023 年12 月公告，滁州電廠項目公司已完成土地購置，預計2*660MW 火電項目于2024 年初正式開工，2025 年底竣工，機組將于2026 年1 月初投產(chǎn)。此外，利辛電廠二期、上饒電廠、等項目均在穩(wěn)步推進。

投資建議：公司待投產(chǎn)的煤礦和電廠項目較多，且煤電一體化的形式有助于公司盈利能力穩(wěn)定高位。我們預計2023-2025 年公司歸母凈利潤分別為21.05/22.02/24.64 億元，對應EPS 分別為0.81/0.85/0.95 元/股，對應2024年1 月10 日股價的PE 分別為7/7/6 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭價格下行，煤質(zhì)超預期下降，在建和擬建項目進度不及預期。