本報告導(dǎo)讀：

我們認為神華過去的20 年之路，既是自身一體化運營造就的獨特優(yōu)勢，更是過去20年煤炭行業(yè)的縮影，繼續(xù)看好神華代表的煤炭行業(yè)走上價值重估。

投資要點：

維持“增持“ 評級。我們維持公司23-25年EPS 預(yù)測3.24、3.28、3.33元/股，可比公司2024 年平均市盈率為6.95 倍，考慮到公司為行業(yè)龍頭，且承諾2022-2024 年現(xiàn)金分紅比例不低于60%，給予公司24 年高于行業(yè)平均12 倍PE，上調(diào)目標(biāo)價至39.36(原35.64)元。

深度復(fù)盤20 年神華之路，是煤炭行業(yè)的縮影。我們認為神華過去的20 年之路，既是自身一體化運營造就的獨特優(yōu)勢，公司的不斷拼搏發(fā)展，更是過去20 年煤炭行業(yè)的縮影，隨著盈利的趨于穩(wěn)定，公司開始大幅度提升分紅率，市場認同度不斷加強。

換個思路看神華估值,仍有提升空間。我們認為神華穩(wěn)定的永續(xù)現(xiàn)金流一方面來源于核心資產(chǎn)的長存續(xù)久期;另一方面，煤炭銷售以長協(xié)為主，在當(dāng)前長協(xié)定價機制穩(wěn)定及公司一體化運營弱化周期性波動背景下，盈利的穩(wěn)定性也居行業(yè)前列。同時，神華保持高額分紅將可能是母公司及資本市場的共同訴求。

換個思路看煤炭行業(yè)：長期視角下供需格局或維持穩(wěn)定，盈利中樞將越發(fā)清晰。我們認為從中長期的視角，供給端可能失去了向上彈性;而需求端，我國“富煤貧油少氣”的資源特征，以俄烏沖突下的歐洲為鑒，依然要堅持以煤炭為主，保障國家能源安全。而價格2023Q3在供給與需求雙重壓力下，市場價格維持在800 元/噸，或成為中期價格的底部，行業(yè)盈利中樞將越發(fā)清晰，有望助力估值的抬升。

風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增長不及預(yù)期，全球經(jīng)濟下行帶來的需求沖擊