本報告導讀：

4Q23 公司電量、電價同比下行;煤炭產量同比增加。我們認為無風險利率下行背景下公司具備較高的股息價值。

投資要點：

維持“增持” 評級：綜合考慮電價下行、煤炭增產等影響，下調2023~2025 年EPS 至0.38/0.43/0.46 元(原值0.41/0.46/0.50 元)。基于可比公司估值情況，考慮到公司股息價值突出，給予2024 年11xPE 估值，上調目標價至4.73 元，維持“增持”評級。

事件：公司公告2023 年銷售量完成情況：2023 年上網電量563 億千瓦時、同比-0.6%，平均電價344 元/兆瓦時、同比-6.2%;煤炭產量1326 萬噸、同比+52.1%，平均煤價402 元/噸、同比-12.7%。

電量電價下滑，煤炭銷量提升。公司單季度電力業務量價齊降：4Q23上網電量137 億千瓦時，同比/環比-0.8%/-14.9%;我們測算4Q23 平均電價0.335 元/千瓦時，同比/環比-7.7%/+2.8%。我們推測電價同比下滑主要受火電市場電價下調影響，環比上升與4Q23 風電出力增加有關(4Q23 風電上網電量環比+54.5%)。4Q23 公司煤炭產量295 萬噸，同比/環比+13.2%/-17.0%;煤炭外銷量150 萬噸，外銷占比51%,同比/環比-0.4/+5.9 ppts。我們測算4Q23 平均煤價406 元/噸，同比/環比-6.1%/+8.8%。

重視股息價值。我們認為隨著公司煤—電產業鏈盈利進一步穩定，公司股息回報具備吸引力：魏家峁煤礦產能釋放疊加容量電價出臺，公司盈利穩定性有望抬升;據公司股東回報規劃，2022~2024 年現金分紅不少于可分配利潤的70%，承諾分紅比例好于同業。

風險提示：電價低于預期，煤礦產量不及預期等。