三年分紅遞 增承諾疊加特別派息規劃，公司高股息確定性價值顯著提升。2023 年8 月25 日，公司發布分紅承諾，未來三年分配現金紅利每年增加額不低于0.15 元/股(含稅)，即23-25 年每股分紅不低于0.66/0.81/0.96 元(含稅)。2023 年9 月，公司擬出售煤礦資產;12 月8日，公司公告擬將出售新能礦業所得投資收益進行三年特別派息，23-25年每股特別派息分別為0.25/0.22/0.18 元(含稅)。綜合分紅承諾及特別派息規劃，2023-2025 年公司每股分紅將不低于0.91/1.03/1.14 元(含稅)，按2024/1/15 收盤價計算，股息率至少分別為5.0%/5.7%/6.3%。

同時，公司于12 月9 日發布公告擬以自有資金回購金額3.6 億元(含)-6 億元(含)，約占公司總股份比例0.53%-0.88%，回購擬用于股權激勵/員工持股計劃，彰顯公司未來發展信心。

管理層調整已落地，城燃板塊業績有望重回增長。近期公司部分高管任職發生調整，均屬集團內部人員調動，管理層調整已經落地，公司將延續天然氣智能生態運營商的戰略定位。新任CEO 在城市燃氣領域深耕多年，擁有豐富業務經驗，有望助力公司城燃業務的進一步發展。

氣量修復+順價持續，24 年公司城燃板塊有望迎來盈利改善。氣量方面，2023 年1-11 月全國天然氣表觀消費量同比增長7.3%，2023H1 受工業、電廠用戶氣量拖累，公司零售氣量同比下滑6.91%，隨后公司積極調整銷售策略、加大下游用戶開拓力度，2023Q3 公司零售氣銷量已實現修復，同比增長0.45%，環比增長13.32%，我們預計2024 年公司零售氣量增速有望進一步修復至行業平均水平。毛差方面，截至目前半數以上省市仍未啟動順價機制，我們預計24 年國內順價工作將持續推進，推動公司零售氣毛差持續修復。

受益于市場規模擴張和710 萬噸/年的低價大長協開始供應，直銷氣業務有望實現高成長。截至2023 年三季度，公司直銷氣量達到36.7 億方，同比增長33.3%，公司預計2023 年直銷氣量將達50 億方，2024 年直銷氣有望達到60-80 億方，2025 年直銷氣量有望達到80-100 億方。目前新奧股份在執行長協約234 萬噸/年，2025/2026 年分別有60/650 萬噸/年的增量長協將開始執行，支撐直銷氣業務的高速擴張。

盈利預測及評級：新奧股份具備天然氣全產業鏈優勢，有助于抵御氣價波動，支撐盈利的持續穩健增長。直銷氣業務受益于市場規模擴張和710萬噸/年的低價大長協開始供應，有望實現高成長;零售氣業務上游資源池多元穩定，下游順價持續推進，公司城燃毛差有望進一步修復，零售氣量有望恢復增長，推動公司城燃業務盈利改善;綜合能源業務增長亮眼，隨著我國碳治理思路的不斷落地，綜合能源市場空間有望持續打開。

我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為104.31 億元、72.37 億元、82.48 億元，EPS 分別為3.37 元、2.34 元、2.66 元，對應1 月15 日收盤價的PE 分別為5.38/7.75/6.80 倍，維持“買入”評級。

風險因素：國內經濟嚴重下行，天然氣消費量增速不及預期;接收站項目建設進展低于預期;國內天然氣順價程度不及預期;綜合能源銷售量低于預期。