事件描述

公司發布2023 年全年上網電量完成情況公告：2023 年第四季度，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑完成上網電量1,104.76 億千瓦時，同比增長5.18%;2023 年全年，公司中國境內各運行電廠按合并報表口徑累計完成上網電量4,478.56 億千瓦時，同比增長5.33%;2023年全年公司中國境內各運行電廠平均上網結算電價為508.74 元/兆瓦時，同比下降0.23%。

事件評論

火電電量延續增長，成本優化主導業績。受全國寒潮天氣影響，公司在冬季供暖期間發揮頂峰保供及支撐調節作用，四季度公司境內煤機完成上網電量917.74 億千瓦時，同比增長3.80%。公司燃機完成上網電量67.41 億千瓦時，同比減少4.76%，燃機電量回落主因或系調峰需求變弱。成本方面，四季度秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值為957.69元/噸，同比降低32.98%，煤價的穩步回落將使得火電成本壓力持續釋放，因此預計公司四季度火電業務業績將延續修復趨勢。實際上公司火電業務優異表現并不限于四季度，受全國水電減發、大范圍高溫等因素影響，2023 年全年公司煤電機組完成上網電量3,758.04億千瓦時，同比增長3.27%;燃機完成上網電量277.06 億千瓦時，同比增長5.15%。而且公司全年境內各運行電廠平均上網結算電價為508.74 元/兆瓦時，同比微降0.23%，電價基本維持穩定。然而成本方面，2023 年秦皇島港Q5500 動力末煤平倉價均值為965.34元/噸，同比降低23.99%，成本壓力實現顯著釋放。因此整體來看，在成本壓力快速釋放的拉動下，公司火電業務在四季度及2023 年全年業績均有望實現同比顯著增長。

裝機高增拉動綠電電量增長，公司業績預計表現優異。2023 年公司全年新增新能源裝機885.9 萬千瓦，其中單四季度新增新能源裝機443.42 萬千瓦，公司新增裝機繼續維持高位。得益于此，截至2023 年末公司新能源裝機已經達到2861.1 萬千瓦，同比增長43.74%。

而且新增裝機的高位使得公司電量同樣維持高速增長，四季度公司風電完成上網電量87.30 億千瓦時，同比增長11.99%;光伏完成上網電量28.82 億千瓦時，同比增長97.11%。

在電量維持高速增長的拉動下，預計公司四季度新能源業績同樣將實現優異表現。而且全年來看，公司風電上網電量達到318.35 億千瓦時，同比增長16.14%;光伏上網電量達到109.11 億千瓦時，同比增長81.67%。新能源的高速增長預計將拉動公司新能源業績維持高位。整體來看，在火電及新能源兩大業務業績均呈現出穩步修復的背景下，公司全年業績彈性釋放可期。

投資建議：根據公司最新經營數據，我們調整公司盈利預期，預計公司2023-2025 年公司EPS 分別為0.90 元、1.02 元和1.03 元，對應PE 分別為9.60 倍、8.51 倍和8.40 倍。

維持公司“買入”評級。

風險提示

1、電力供需存在惡化風險;

2、煤炭價格出現非季節性風險。