2024開門紅并沒有如期而至，在大盤指數整體走低的背景下，以煤炭為代表的高股息紅利板塊市場卻表現亮眼。

整體來看，煤炭板塊正在延續去年的慢牛格局，個股表現方面，中國神華、陜西煤業、中煤能源、淮北礦業等股價從去年至今呈上升態勢，從結構上看，年初至今漲幅貢獻相對集中于周期板塊。

有“周期旗手”之稱的萬家基金基金經理葉勇在近期接受財聯社記者專訪時，談及近期大熱的煤炭板塊，他表示，作為發展中經濟體的主要能源來源，煤炭在2030年之前依然是頂梁柱，煤炭消費量也將穩步增長;但是從供給側看，由于2012年以來的產能周期下行導致的產能去化，目前新增產能的釋放無法滿足日益增長的能源需求，從目國內前產能投放情況看，新增產能主要潛力在新疆、內蒙，但是過遠的運輸距離將導致煤炭價格中長期保持較高的下限，從而使得煤炭股持續保持較高的盈利水平，盡管受到長協價管制影響，價格彈性空間可控，但是穩定的盈利預期和高股息將穩健提升煤炭股的估值水平。

除此之外，他詳解了其重倉周期股的長期邏輯，他指出，“依舊是由供需關系主導”。展望未來，葉勇表示，能源類、工業金屬類、航運和黃金都是值得重點關注的投資方向。

自上而下布局景氣行業

談及投資框架，葉勇主要聚焦于宏觀周期與產業周期，自上而下布局景氣行業。在投資框架上依次看重市場風格、行業貝塔和個股阿爾法。

在宏觀周期的判斷上，葉勇會從高維度、長視角把握經濟周期和市場周期，重點通過庫存周期敏銳判斷經濟周期和市場牛熊。具體而言，他表示，宏觀周期定牛熊，商品周期定風格，先從宏觀入手判斷牛熊，再從商品周期確定大風格，然后從中觀入手，進一步落實到微觀選股。

葉勇表示，“風格和貝塔的重要性是遠遠超過阿爾法的。如果風格沒有踩對，哪怕挑出再強的阿爾法，個股也會受到市場風格的強壓制。如果風格對了，股票即便稍微差一點，它也能漲，只不過漲幅可能少一些，這個市場，看清大風格和大貝塔方向的能力更為稀缺。”

大宗商品牛市大周期已啟動

對于近十年的市場風格轉變，葉勇表示，主導A股2012-2021年股票市場風格的主線也是科技成長，無論是2013-2015年以傳媒、計算機為代表的成長股牛市，還是2019-2021年以半導體、新能源為代表的成長股牛市，盡管時代主題不同，但是其成長股風格的內核是一致的。

時間回溯到2021年1月，彼時5500大卡的北方港動力煤報價自2012年以來首現“千元煤”現象，葉勇回想起表示，“在當時，這被市場當做是安監影響、迎峰度冬等背景下的短期供需錯配導致。事實上，事后來看，這可能是一個意味著大宗商品周期大拐點出現的標志性事件。”

回到當下，葉勇指出，自2020年開始，大宗商品牛市大周期已經啟動，如前所言，受到資本開支周期很長的影響，大宗商品周期一旦啟動，必然持續較長時間。預測2020-2030年間，大宗商品價格可能持續運行在上行通道中。本輪大宗商品牛市的第一波上漲行情在2021年下半年至2022年上半年見頂，經歷過大幅回撤之后，于2023年年中各類商品先后探底。

談及周期投資邏輯，葉勇指出當前依舊是由供需關系主導。首先由于低碳的進展，新增產能供給嚴重缺乏彈性，導致供給端持續偏緊。需求端兩個新增的邊際變化：產業鏈回流和再工業化所導致的美國制造業的投資快速增長以及新興的發展中國家工業化進程需求的拉動，疊加過去這些年貨幣的不斷超發，在某一個節點會集中反映到商品價格中。葉勇強調，未來尤其是在美元體系開始出現動蕩和削弱的時候，這種反應會更加的強烈。

再回望，葉勇認為，“大宗商品新一輪牛市格局崢嶸已顯，對股票市場長期風格已產生越來越顯著的影響，未來影響將更加深遠。”

看好四大方向

展望2024年，葉勇表示并不悲觀，他認為，隨著政策持續發力、經濟有序回暖，A股市場有望迎來修復性行情。周期決定方向，政策決定斜率，全年看，大盤指數或總體向好。從市場節奏看，上半年或出現藍籌價值股回追經濟基本面的過程。

未來的關注方向他將聚焦資源品與大盤價值，以油氣、煤炭為代表的能源類資源，以銅、鋁、鉛、鋅、鐵礦石為代表的工業金屬，以黃金為代表的貴金屬以及航運行業，這四大方向是重點布局領域，同時，也會高度重視央國企標的與上述行業的結合，并兼顧少部分優質成長股的投資機會。

具體來看，煤炭板塊，在需求上具有較強剛性，供給面臨長時間的硬約束，煤炭股估值有望穩步提升，此外，煤炭企業資本開支保持較低水平，不斷提高分紅率，該板塊在全A具備最高的股息率。在全球大宗商品上行周期，當前的煤炭股是新時期價值投資的重點行業。

原油板塊來看，全球原油資本開支持續處于較低水平，通脹進一步侵蝕了實際支出水平，制約中長期供給釋放;OPEC+供給彈性下降，減產托底意愿強烈。全球原油需求相比煤炭具備更強的韌性。原油價格中樞將保持穩定，每次調整都是好的布局時機。石油股穩定的盈利預期和高股息也將穩健提升其估值。

工業金屬板塊，銅、鐵礦石為代表的工業金屬同樣面臨長期產能釋放不足的問題，此外，開采品位的不斷下滑，使得新增資本開支對于產量增長的貢獻效率在下滑，邊際供給成本不斷抬升。而且，從需求端看，金屬資源沒有化石能源資源在碳達峰上的制約，且由于需求端結構性變化，新興產業需求逐步填補傳統產業需求下滑的缺口，使金屬資源品的需求端持續保持韌性。在供給持續緊平衡的環境下，需求略有抬升就可能使金屬資源品價格展現出較大的向上價格彈性。

油運方面，供需兩端合力極大提升了對今年全球航運價格的預期，當前位置極具配置價值。世界局勢日益動蕩，地緣沖突頻繁爆發，在沖突和對抗的環境下，作為“周期之王”的航運行業，是最容易因遭受沖擊而爆發巨大價格彈性的行業之一。

黃金方面，未來積極看好黃金新一輪上行周期。黃金是對抗長期通脹最好的品種，也是衡量信用貨幣價值最好的錨，作為周期旗手，每輪大宗商品大周期行情黃金都不會缺席，黃金股之于金價的高彈性也值得期待。