核心觀(guān)點(diǎn)：

受益于裝機(jī)投產(chǎn)等影響，2023 全年業(yè)績(jī)達(dá)73 億元，符合預(yù)期。公司發(fā)布2023 年業(yè)績(jī)快報(bào)，預(yù)計(jì)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收264.51 億元(調(diào)整后同比+11.1%，下同)、歸母凈利潤(rùn)73.46 億元(同比+4.5%，前三季度同比-11.6%)、扣非歸母凈利潤(rùn)71.45 億元(同比+0.7%)。業(yè)績(jī)保持增長(zhǎng)預(yù)計(jì)為新增項(xiàng)目投產(chǎn)、裝機(jī)增加等(全年發(fā)電量同比+14.1%，其中23Q4為+16.2%)抵消試運(yùn)行收入及投資收益同比下降等不利影響。此外，計(jì)算2023 年?duì)I業(yè)收入/發(fā)電量指標(biāo)為0.479 元/度(同比-2.7%)。

全年完成發(fā)電量552 億千瓦時(shí)，主要電源增速較為均衡。根據(jù)經(jīng)營(yíng)公告，2023 年陸風(fēng)、海風(fēng)、光伏發(fā)電量分別為264、126、154 億千瓦時(shí)，同比分別增長(zhǎng)16.5%、11.2%、14.2%，獨(dú)立儲(chǔ)能發(fā)電量0.98 億千瓦時(shí)、同比大增139%。2023H1 控股運(yùn)營(yíng)裝機(jī)達(dá)28.3GW，其中風(fēng)電16.8GW、光伏10.9GW;12 月庫(kù)布其2GW 光伏等多個(gè)基地項(xiàng)目并網(wǎng)，全年新增裝機(jī)不低于5GW 目標(biāo)預(yù)期完成(上半年新增1.8GW)。

積極開(kāi)展抽蓄、儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)，多元發(fā)展塑長(zhǎng)期動(dòng)能。根據(jù)投資者交流公告，2023H1 在建項(xiàng)目達(dá)13GW，2023 年1-8 月新增帶坐標(biāo)資源25GW，且積極開(kāi)展儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，多元發(fā)展提升消納能力。當(dāng)前電改進(jìn)程加快，2023 年容量電價(jià)已落地、輔助服務(wù)等政策有望出臺(tái)，電價(jià)體系的陸續(xù)落地有望解決風(fēng)光消納難題;伴隨組件價(jià)格的持續(xù)回落(組件價(jià)格已降至1 元/瓦以下)，綠電運(yùn)營(yíng)商盈利模型有望明確，期待裝機(jī)加速落地。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023~2025 年歸母凈利分別為73.5、86.5、99.9 億元，按最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為16.6、14.1、12.2 倍。

公司儲(chǔ)備項(xiàng)目充裕，且積極開(kāi)展儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)，根據(jù)股份增持公告控股股東擬增持3~5 億元彰顯發(fā)展信心。參考同業(yè)估值水平，給予公司2024年18 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)5.44 元/股合理價(jià)值，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。裝機(jī)增長(zhǎng)、競(jìng)價(jià)上網(wǎng)電價(jià)不達(dá)預(yù)期;棄風(fēng)、棄光率增加。