事件：2024 年1 月25 日，公司公告了2024 年經營策略。

油氣產量強勁增長，24-25 年目標大幅上調。2023 年初，公司制定2023-2025 三年滾動產量目標為650-660、690-700、730-740 百萬桶油當量，據公司最新預計，2023 年凈產量或將達到675 百萬桶油當量，超出目標15-25 百萬桶油當量，公司增儲上產步伐扎實，油氣產量增長勢頭強勁。此外，公司新規劃了2024-2026 年的產量目標，分別為700-720、780-800、810-830 百萬桶油當量，一方面大幅上調24 和25 年產量規劃50 和90 百萬桶油當量以上，另一方面，2026 年公司產量依然穩步增長，23-26 年產量的CAGR 為6.27%- 7.13%，成長優勢凸顯。

23 年實際資本支出達1280 億元，24 年高額開支助推增儲上產。2023 年，公司加快產能建設，加速項目審批，資本支出預計達約1280 億元，超過2023年初計劃開支的16.4%-28.0%;2024 年，公司資本支出預算總額為1250-1350億元，高額資本支出將助推增儲上產再上新臺階，其中，勘探、開發和生產資本化支出預計分別占資本支出預算總額的約16%、63%和19%，同時，公司海內外項目協同推進，國內和海外的資本支出占比分別為72%和28%。勘探策略上，公司聚焦尋找大中型油氣田，一方面，堅持穩油增氣、向氣傾斜、推進非常規，以建成三個萬億大氣區為引領，其中，南海已探明天然氣地質儲量近萬億立方米、渤海已探明天然氣地質儲量超5000 億立方米、陸上已探明天然氣地質儲量超4000 億立方米、并推進深水勘探和深層煤層氣勘探等;另一方面，穩定渤海，加快南海，拓展東海，探索黃海，做強海外。開發和生產上，公司積極推進國內重點項目、推進海外的圭亞那和巴西項目等;同時持續深化調整井井位部署研究、提升單井產量;推進油氣藏精細描述，降低自然遞減率。2024 年公司多個重要新項目計劃投產，包括綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目、惠州26-6油田開發項目、深海一號二期天然氣開發項目等，高峰產量分別為30300、20600、27500 桶油當量/天，還包括海外的巴西Mero3 項目、加拿大長湖西北項目，高峰產量為180000、8200 桶油當量/天。

股息支付率不低于40%，股息絕對值不低于0.7 港元/股，股息配置價值高。

公司承諾2022-2024 年股息支付率預計將不低于40%、且全年股息絕對值不低于0.7 港元/股(含稅)，2023 年，公司已派發中期股息0.59 港元/股(折合人民幣0.5411 元/股)，若按此股息年化和2024 年1 月25 日收盤價計算，公司A 股股息率為4.85%、H 股股息率高達8.17%，在當前油價高位震蕩的背景下，公司具有較高的股息配置價值。

投資建議：公司儲產空間高，成本管控能力強，兼具成長性和高分紅的特點，且隨著國資委將上市公司價值實現和市值管理分別納入到公司績效評價體系和央企負責人考核中，央企被低估的估值有望實現理性回歸。我們預計，公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1260.08/1376.65/1472.46 億元，EPS 分別為2.65/2.89/3.10 元/股，對應2024 年1 月25 日的PE 分別為8/8/7 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：油氣勘探建設不及預期，國際局勢變動對原油價格造成沖擊，宏觀經濟不及預期，能源政策變動風險。