事件概述：1 月30 日，公司發布2023 年業績預告，全年預計實現歸母凈利潤41.50-49.80 億元，同比增加40.34-48.64 億元，增幅3477.6%-4193.1%(經重述);扣非歸母凈利潤34.20-42.50 億元，同比增加39.80-48.10 億元，同比扭虧為盈(經重述)。根據業績預告數據我們測算，Q4 公司歸母凈利潤虧損3.49 億元到盈利4.81 億元，同比增加24.95-33.25 億元，同比減虧到扭虧為盈(經重述);扣非歸母凈利潤虧損7.42 億元到盈利0.88 億元，同比增加17.04-25.34 億元，同比減虧到扭虧為盈(經重述)。

電量下滑疊加費用結算影響4Q24 業績：4Q23 公司火電完成發電量487.97億千瓦時，同比下降4.7%，其中，煤電、氣電分別完成發電量453.11、34.86億千瓦時，同比分別下降3.8%、14.5%;同期水電發電量22.84 億千瓦時，同比下降11.7%;我們測算Q4 平均上網電價約0.513 元/千瓦時，較上年同期下降1.40 分/千瓦時，降幅2.7%。發電業務量縮價降，單季營收或受影響;此外電量下降推高度電成本疊加費用結算，Q4 業績雖環比下降但同比仍是延續改善。

投資收益影響全年業績改善幅度：公司投資收益主要來自參股華電新能與煤礦企業，公司參股的煤礦部分停產檢修，2023 年前三季度公司實現投資凈收益31.36 億元，同比減少8.00 億元，其中對聯營/合營企業投資收益31.21 億元，同比減少8.08 億元，投資收益表現不佳影響全年業績修復幅度。

投資建議：4Q24 電量下滑疊加費用結算影響單季度業績改善力度，伴隨煤價下行，展望24 年公司火電板塊業績有望持續改善;參股的華電新能高速發展釋放業績，投資收益仍是公司利潤安全墊。根據電量、電價調整對公司盈利預測，預計23/24/25 年EPS 分別為0.45/0.56/0.59 元(前值為0.52/0.56/0.59 元)，對應01 月30 日A 股收盤價PE 分別為12.9/10.4/9.9 倍。參考公司歷史估值水平，給予公司2024 年A/H 股12.0/7.0 倍PE，目標價6.72 元(人民幣)/4.31元(港幣)，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：1)宏觀經濟承壓降低用電需求;2)燃料價格上漲提高運營成本;3)電力市場競爭降低上網電價;4)供應結構調整壓制機組出力。