事件：2024 年1 月30 日，公司發布2023 年業績預告公告。中國企業會計準則下，2023 年公司預計實現歸母凈利潤578~608 億元，同比-12.6%~-16.9%;扣非歸母凈利潤613~643 億元，同比-8.5%~-12.8%，符合我們預期。

23Q4 扣非歸母凈利潤有望實現同環比增長。根據公告測算，22Q4 公司預計實現歸母凈利潤95.31-125.31 億元， 同比-9.19%~+19.40%， 環比-36.42%~-16.40% ; 扣非歸母凈利潤134.89~164.89 億元， 同比+13.07%~+38.21%，環比-9.11%~+11.10%。

非經常性損益拖累盈利，發電業務貢獻業績增量，煤價、運輸業務有所下滑。

增利因素：1)受售電量增長、燃煤平均采購價格下降等因素影響，發電分部利潤同比增長;2)對聯營企業的投資收益同比增長。減利因素：1)受煤炭平均銷售價格下降等因素影響，煤炭分部利潤同比下降;2)受鐵路檢修較多等因素影響，鐵路分部成本同比增長、利潤同比下降;3)營業外支出同比增加;4)2022年公司部分煤炭子公司匯算清繳企業所得稅時以前年度多繳稅額抵減了當期所得稅，2023 年所得稅費用同比有所增加。

2023 年相關費用計提增加，前三季度逐季下降，23Q4 預計維持低水平。

據公司港股公告，國際企業會計準則下，2023 年預計實現歸母凈利潤627~657億元。中國和國際企業會計準則的口徑差異在于公司按中國政府相關機構的有關規定計提維簡費、安全生產費及其他類似性質的費用，計入當期費用并在股東權益中的專項儲備單獨反映。據我們計算，2023 年公司預計計提費用49 億元，同比增長49.53%，一定程度影響公司盈利。但分季度來看，2023 年Q1-Q4 公司分別計提費用20.65/15.17/6.50/6.68 億元，呈現前三季度逐季下降、23Q4 維持低水平的態勢。專項儲備的計提和使用影響公司當期利潤，但不影響現金流，公司經營創現能力高位穩定。

2023 年公司煤電運化業務規模同比增長。據公司運營數據公告，2023 年，1)煤炭：公司實現商品煤產量3.245 億噸，同比增長3.5%;煤炭銷售量4.5 億噸，同比增長7.7%。2)發電：公司實現總發電量2122.6 億千瓦時，同比增長11.0%;總售電量1997.5 億千瓦時，同比增長11.1%。3)運輸：公司實現自有鐵路的運輸周轉量3094.0 億噸公里，同比增長4.0%;黃驊港和神華天津煤碼頭合計煤炭裝船量2.55 億噸，同比增長2.0%;航運貨運量1.529 億噸，同比增長12.2%;航運周轉量1647 億噸海里，同比增長23.3%。4)煤化工：公司實現聚乙烯銷量36.44 萬噸，同比增長1.7%;聚丙烯銷量34.15 萬噸，同比增長0.3%。

業績穩健+高現金，公司高股息屬性持續。公司目前煤炭規劃產能7670 萬噸，包括擬收購大雁煤業及杭錦能源股權涉及的2070 萬噸和新街礦區規劃產能5600 萬噸，從而解決公司資源接續問題，保障中長期產能平穩，清遠、岳陽發電項目也于23Q4 投產，2024 年有望貢獻業績增量，運輸業務規模穩步擴張，公司整體業績實現較為穩健。截至23Q3 末，公司凈現金水平行業第一，資產負債率較23H1 末下降7.06 個百分點至24.72%，近年資本開支也持續下降，從而具備高分紅基礎。以我們2023 年598.90 億元的盈利預測、2024 年1 月30 日35.76 元/股的收盤價計算，若公司延續2022 年72.8%的分紅比例，2023 年股息率6.13%，若執行2022-2024 年股東回報計劃中最低分紅比例60%，保底股息率5.06%。

控股股東增持凸顯發展信心, 國資委市值管理考核助力公司價值重塑。基于對公司未來發展的信心及長期投資價值的認可，公司控股股東國家能源投資集團有限責任公司計劃在未來12 個月內增持公司A 股股份，增持金額不低于人民幣5 億元、不超過人民幣6 億元，增持價格不超過人民幣33.10 元/股。1月24 日，國新辦新聞發布會上提出，國資委將把市值管理成效納入對中央企業負責人的考核。1 月29 日中國神華相關負責人表示，公司將積極落實市值管理考核要求。公司有望憑借“業績穩健+高股息+政策加碼”的特點實現估值持續提升。

投資建議：公司2023 年受非經常性損益影響較大，我們預計2023-2025年公司歸母凈利為598.90/652.83/667.27 億元， 對應EPS 分別為3.01/3.29/3.36 元/股，對應2024 年1 月30 日的PE 分別為12/11/11 倍。考慮公司2023 年煤炭業務下滑和發電業務增長有對沖作用，且各業務板塊規模穩步提升，有望憑借“業績穩健+高股息+政策加碼”特點實現估值持續提升，維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭價格大幅下降;火電需求不及預期;項目建設慢于預期。