維持“增持”評級：考慮到公司披露2023 年業績預報及長協電價變動等因素，下調2023~2025 年EPS 至0.54/0.82/0.90 元(原0.83/0.86/0.94元)。參考火電行業可比公司，同時考慮公司作為火電龍頭估值溢價，給予2024 年13 倍PE，下調目標價至10.66 元，維持“增持”評級。

4Q23 業績低于預期。公司業績預告預計2023 年歸母凈利80.0~90.0億元，同比扭虧;我們測算4Q23 歸母凈利約-45.6~-35.6 億元，同比增虧(4Q22 歸母凈利-34.4 億元)，低于我們此前預期。

新能源裝機加速，電量持續增長。公司4Q23 上網電量1105 億千瓦時，同比+5.2%，我們測算同期公司平均上網電價0.506 元/千瓦時，同比-2.5%。公司4Q23 火電上網電量985 億千瓦時，同比+3.2%;新能源上網電量116 億千瓦時，同比+25.4%。截至2023 年末公司新能源裝機28.6 GW，同比+43.7%，2023 年新增新能源裝機8.7 GW(其中4Q23 新增新能源裝機4.4 GW)。

盈利穩定性提升，充裕現金流支撐轉型。2023 年11 月國家發展改革委等發布《關于建立煤電容量電價機制的通知》，我們認為容量電價政策有望顯著優化煤電商業模式，提高盈利穩定性。我們認為充裕現金流支撐下公司未來新能源裝機有望維持高速增長，公司1~3Q23 經營性凈現金流337 億元，同比+31.6%;公司1~3Q23 購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金367 億元，同比+58.4%。

風險提示：新能源裝機不及預期、煤價超預期、大額計提減值等。