公司為全球光伏組件龍頭，經營業績快速增長。公司為全球光伏組件龍頭，組件累計出貨量全球第一，N 型組件出貨量全球第一。2023 年，公司出貨量有望達75GW，預計將再次成為全球年度出貨量最多的企業，龍頭地位進一步夯實。根據公司近期發布的2023 年度業績預告，公司預計實現歸母凈利潤72.5-79.5 億元，同比增加147%-171%，預計實現扣非歸母凈利潤65.5-72.5 億元，同比增加148%-174%，經營業績亮眼，未來也將持續增長。

公司為TOPCon 技術領軍者，一體化擴張持續推進。TOPCon 產品功率及效率均高于PERC 產品，且當前已達到了成本與效率的平衡，成為近年擴產的主流技術，下游認可度快速提升。公司引領行業進行TOPCon 電池技術革新，截至2023 年末，公司的TOPCon 電池產能布局已接近70GW，位列全球第一位。此外，公司持續進行一體化產能擴張，進而匹配產品銷售，提升盈利能力，減弱產業鏈價格波動對盈利能力的影響。截至2023 年末，預計公司硅片、電池片和組件一體化產能將分別達到85GW、90GW 和110GW，位居行業龍頭地位。

海外產能布局完善，瞄準高盈利市場。公司在海外擁有超過14 個工廠，并在全球十余個國家設立了海外銷售子公司，實現全球化經營。截至2023 年末，公司預計在越南具備硅片、電池片、組件產能分別為12GW、8GW、8GW，以匹配高壁壘光伏市場需求;此外，公司在美國的組件產能也已開始擴建，未來美國市場銷售量有望持續提升。

當前光伏行業產能規模較大，市場競爭加劇，公司將積極拓展高盈利市場的產品銷售，進而改善公司盈利能力，夯實全球巨頭地位。

盈利預測、估值及投資評級：我們預測公司2023/2024/2025 年營收為1045/1130/1313 億元，歸母凈利潤分別為76/79/83 億元，EPS 分別為0.76/0.79/0.83 元，公司當前股價對應預測EPS 的PE 為12/11/11 倍，我們看好公司在全球光伏行業的領先地位、在TOPCon 領域的技術優勢，以及深入推進全球一體化產能布局的戰略，未來公司的龍頭優勢將持續加強，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示：光伏需求增長不及預期風險;光伏行業產能出清速度不及預期風險;光伏領先技術快速擴散風險;海外光伏市場貿易壁壘風險;光伏技術快速變化風險;研報使用信息更新不及時風險等。