事件：2024 年2 月5 日，公司官網新聞顯示，公司綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目投產。

點評：

項目高峰產量3.03 萬桶/日，國內資源基礎再獲夯實。綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目是中國海上最大規模的二次開發調整項目，項目位于渤海遼東灣海域，平均水深約30 米，主要生產設施包括新建2 座中心處理平臺和2 座井口平臺，計劃投產開發井118 口，其中包括采油井81 口，注水井37 口，預計2025 年將實現日產原油約30,300 桶的高峰產量。該項目秉承區域開發理念，為海上在產油氣田可持續開發提供了重要實踐參考。項目依托岸電開發，接入陸地綠色電力，穩步推進海洋油氣資源綠色低碳開發。中國海油擁有該項目100%的權益，并擔任作業者。本次綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目有望進一步提升公司國內油氣資源產能，為國內產量的增長打造堅實資源基礎。

24 年資本開支預算穩中有增，助推項目有序投產。2024 年，公司資本開支預算總額為1250-1350 億元，相較2023 年的高基數仍有一定幅度的增長，其中，勘探、開發和生產資本化支出預計分別占資本支出預算總額的約16%、63%和19%。2024 年，公司將有多個重要新項目投產，除本次投產的綏中36-1/旅大5-2 油田二次調整開發項目以外，主要項目包括渤中19-2 油田開發項目、深海一號二期天然氣開發項目、惠州26-6 油田開發項目和神府深層煤層氣勘探開發示范項目以及海外的巴西Mero3 項目。公司持續提升勘探開發資本開支，推進項目按計劃投產，有望助推增儲上產再上新臺階。

公司成本優勢穩固，高股息回報價值凸顯。2023 年前三季度，公司大力加強成本管控，進一步鞏固成本優勢，主要成本管控優秀，桶油主要成本為28.37 美元/桶油當量，同比-6.3%。公司將維持22-24 年分紅承諾，在各年度建議股息獲股東大會批準的前提下，預計22-24 年股利支付率不低于40%、每股股利不低于0.7 港元/股(含稅)，分紅底部有保證。低利率背景下，內地市場高分紅和分紅持續性公司較為稀缺，公司堅持穩定高分紅政策，投資價值凸顯。

盈利預測、估值與評級：公司新增項目投產順利，產儲量增長強勁，成本管控優勢穩固，在油價維持中高位的背景下，公司高盈利+高分紅價值凸顯。我們維持對公司的盈利預測，預計公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為1354/1391/1453億元，折合EPS 分別為2.85/2.92/3.06 元/股，維持對公司的“買入”評級。

風險提示：原油和天然氣價格大幅波動、勘探開發進度不及預期、成本波動。