事件：2 月1 日公司發布2024 年1 月產銷快報，新能源汽車總產量20.56萬輛，同比增長33.34%，環比下降33.46%;新能源汽車總銷量20.15 萬輛，同比增長33.14%，環比下降40.92%。其中乘用車總產量20.51 萬輛，總銷量20.10 萬輛;商用車總產量474 輛，總銷量474 輛。

淡季景氣度回落。1 月公司新能源汽車銷量的同比增長率(33.14%)低于12月相關指標(45.00%)，與11 月相當(31.02%);環比增長率(-40.92%)顯著低于11、12 月相關指標(11 月環比0.02%，12 月環比12.96%)。1 月屬于傳統淡月，部分銷售車型是12 月壓的庫存車，12 月年底大促導致月銷基數顯著提升，1 月銷量環比大幅降低在預料之中。根據乘聯會公布的整體市場數據，2024 年1 月中國汽車經銷商庫存預警指數為59.9%，同比下降1.9 個百分點，環比上升6.8 個百分點。庫存預警指數位于榮枯線之上，汽車流通行業處在不景氣區間，景氣度較上月有所回落。1 月臨近春節，相比年底的旺銷態勢，車市熱度明顯降溫。12 月年末沖刺銷量目標透支部分需求，盡管各地新一輪地方購車補貼政策陸續開啟但終端整體折扣力度有所回收，同時去年促消費政策到期而新一輪補貼政策尚未完全出臺導致消費者觀望情緒較重，1 月汽車銷量不及預期，經銷商銷售壓力增加。為了輕裝過年，經銷商繼續清庫存，補庫意愿低。但另一方面，返鄉潮及節前購車需求對車市銷量仍有支撐作用，部分車企為實現2024 年開門紅，推出新年官方直降活動，這一舉措利好1 月終端銷量增長。

1 月公司純電動乘用車銷量為10.53 萬輛，占比52.39%，環比下降44.80%;混動乘用車銷量為9.57 萬輛，占比47.61%，環比下降35.94%。純電車型與混動車型的銷量比例維持在1：1 左右。

仰望U7 正式發布，輕卡T5 煥新上市。1 月11 日，搭載易四方和云輦兩大核心技術的百萬級新能源旗艦轎車仰望U7 正式發布。設計風格方面，“時空之門”家族式語言將運動與優雅融合，車身線條流暢，富含科技感與未來感;動力方面，以四電機獨立驅動為核心的易四方，每臺電機最大功率240kW，整車馬力超1300 匹;控制方面，四輪獨立扭矩矢量控制提升控制精準度，帶給用戶極致安全。此外，1 月10 日，公司全新輕卡T5 系列煥新上市，分為3 種不同版本，分別為T5DM 財富版(13.98 萬元起)、T5DM 科技版(14.78萬元起)和T5EV 94 度電版(16.98 萬元起)。其中輕卡T5DM 較同業混動產品載貨量多300-400kg，綜合工況油耗9.2L/100km，30%-80%充電<30min。

具有拉貨多、油耗低、充電快等優點;輕卡T5EV 則自研自創刀片電池保障低能耗和高安全，能耗為32kwh/100km，運營成本0.3 元/km 是同噸級燃油車的1/3。由此可見，基于公司的先進技術積累打造的T5DM 和T5EV 均具有較強的競爭力。

新車型宋L、仰望和方程豹銷量環比淡月逆勢增長。1 月，王朝網總銷量為8.70 萬輛，占比46.98%;海洋網總銷量為9.81 萬輛，占比53.02%。海洋網后來居上，銷量連續5 個月超過王朝網。

王朝網宋家族(12.98-28 萬元)和秦家族(9.98-14.58 萬元)月度銷量分別為3.08/2.18 萬輛，位居前二，其中宋自去年2 月以來月銷首次超過秦，1月銷量同比增加110.75%，環比僅下降7.53%(王朝網其他系列銷量均環比下降50%左右)，這主要由宋L(18.98-24.98 萬元)上市第二個月貢獻銷量10800 輛(環比淡月逆勢增加7.97%)所致。宋L 上市以來連續兩個月銷量破萬，目前發展態勢較好。同時宋PRO 和宋MAX 銷量僅環比下降14.18%至20006 輛，表現也不錯。元家族(13.98-16.78 萬元)月銷1.81 萬輛，同比下降22.21%，但隨著2 月1 日公司發布純電動小型SUV 元UP 的官方外觀圖片，2024 年王朝網有望迎來一臺走量級別的車型，進一步刺激王朝網銷量。

漢家族( 18.98-33.18 萬元)和唐家族( 20.98-34.28 萬元)月銷分別為1.11/0.52 萬輛，同比下降9.12%/41.38%。一方面公司的DM5.0 技術即將普及，現款漢DM4.0 正進入服役末期，市場競爭力不足;另一方面鋰電池價格暴跌，新能源汽車價格內卷嚴重，價格戰背景下高價車型銷量仍然受阻。

1 月，海洋網海鷗(7.38-8.98 萬元)和宋PLUS(15.48-21.88 萬元)銷量分別為3.64 萬輛和2.87 萬輛，位居前二。其中海鷗銷量環比跌幅僅27.86%，相比海洋網其他車型表現出較強韌性，同時1 月宋PLUS 車系在西安工廠迎來第80 萬輛新車下線，從上市到第80 萬輛下線用時不到三年，成為中國品牌最快實現80 萬輛的新能源SUV 車系。海豚(11.68-13.98 萬元)和海豹(16.68-27.98 萬元)銷量分別為1.89 萬輛和0.83 萬輛，排名第三和第四，其中海豹銷量環比下降58.46%(同比增長26.13%由2023 年9 月海豹DM-i上市所致)，表現不溫不火。軍艦系列持續萎靡，驅逐艦05(10.18-14.88 萬元)銷量同比下降30.53%至3450 輛，護衛艦07(20.28-28.98 萬元)銷量同比下降68.77%至1575 輛，2023 款e2(10.28-10.98 萬元)月銷僅700輛，海洋網銷量以海洋生物系列和宋PLUS 為主。

1 月騰勢銷量9068 輛，同比增長40.8%，其中騰勢D9 月銷8501 輛，同比增長32.02%，連續12 個月穩居30 萬以上豪華MPV 銷量冠軍，占騰勢系列銷量的93.75%，是騰勢品牌的銷量支柱。騰勢N7/N8 月銷分別為320/247輛，銷量較為慘淡，這或許和騰勢N7 在車機芯片、激光雷達、充電技術方面競爭力不足且獵跑SUV 定位小眾市場以及售價較高，騰勢N8 與唐DM-p的驅動系統和車身設計相似但售價更高等原因相關。但今年1 月，騰勢全車系迎來OTA 升級，一次性升級60+項核心功能，優先解決用戶停車難、高速駕駛易疲勞等剛需高頻用車場景，有望增強騰勢系列產品競爭力。其中騰勢N7 新增高速NOA(高速導航輔助駕駛)功能和遙控泊車(RPA)功能，優化自動泊車功能、智能底盤及智能座艙等;騰勢N8 升級智能座艙、智能語音、智能駕駛、智能推薦等。該次升級全國分批次依次推送。2024 年，騰勢D9、N7 將全面進行智能化升級，同時還將推出三款旗艦車型。

1 月，仰望銷量環比增長3.70%達到1652 輛，在公司總體銷量環比下降40.92% 的情況下實現環比增長難能可貴。繼首個完整交付月以1593 輛銷量一舉躋身全球百萬級豪車前列之后，仰望迎來2024 開年開門紅，蟬聯百萬級新能源SUV 銷量第一。仰望U8 打破國外汽車品牌對豪華品牌車型的壟斷，在行業內開創了底盤與動力技術融合控制的全新方向。2 月1 日，仰望U8 豪華版全面開啟近距代客泊車功能的OTA 推送，未來易四方泊車及NOA 高快領航、城市領航等更多智能化功能均將通過OTA 陸續應用于仰望U8。

1 月，方程豹銷量為5203 輛，淡月逆勢環比增長2.30%，豹5 單一車型連續2 個月交付超5000 輛，徹底站穩硬派越野SUV 市場地位。1 月30 日，豹5 云輦旗艦版正式開啟交付，售價35.28 萬元。云輦旗艦版最大的亮點在于其配備的云輦-P 標準版智能液壓車身控制系統，其能夠實現智能調節車身姿態，提升車輛的操控性能和乘坐舒適性，同時還擁有出色的離地間隙和涉水深度，在復雜的越野路況下也能表現出色。

烏茲別克斯坦工廠投產，匈牙利土地預購協議正式簽署。1 月25 日，比亞迪烏茲別克斯坦工廠新能源汽車生產正式啟動，同時公司交付了比亞迪烏茲別克斯坦第10,000 臺新能源汽車。比亞迪烏茲別克斯坦工廠由比亞迪與烏茲別克斯坦本土汽車制造商UzAuto(Uzavtosanoat JSC)合資建設，選址于吉扎克州，生產驅逐艦和宋兩款車型。自2023 年3 月比亞迪新能源汽車在烏茲別克斯坦上市以來，公司已在烏茲別克斯坦成功開設了10 家官方銷售及服務中心，成為當地最暢銷的新能源汽車品牌。隨著比亞迪烏茲別克斯坦工廠啟動生產，公司將進一步深入當地市場。此外，1 月30 日，公司與匈牙利塞格德市政府正式簽署比亞迪匈牙利乘用車工廠的土地預購協議，標志著公司在歐洲地區的本土化進程取得新的實質性突破。匈牙利中央和地方政府表示將為公司整車廠項目提供各方面支持，推動項目早日投產運營，公司在歐洲的汽車布局進一步落實。除工廠建設外，1 月份公司在海外推廣車型也頗有進展：(1)公司在尼泊爾正式發布BYD SEAL(海豹)，起售價為1050 萬尼泊爾盧比(約合人民幣56.2 萬元)，這是公司在當地推出的第三款乘用車型(前兩款分別為元PLUS 和海豚);(2)公司首登印度尼西亞乘用車市場，發布BYDATTO 3、BYD DOLPHIN 和BYD SEAL(元PLUS、海豚和海豹)三款純電車型，公司有未來在印尼投資建設生產基地的計劃;(3)公司首次向墨西哥市場引入插電式混合動力車型，宋PLUS DM-i 在墨西哥上市;(4)公司在盧旺達推出全新純電車型元PLUS(海外稱BYD ATTO 3)，正式開啟公司在盧旺達的新格局。

投資建議：相較于傳統汽車，新能源汽車在節能環保，自動駕駛和智能座艙等方面的突出表現給消費者帶來了更好的交通出行體驗，未來發展空間較大。

公司作為行業龍頭，產品矩陣豐富，幾乎覆蓋了市場上已有的全品類車型。

即使新能源汽車行業的競爭日益加劇，公司基于自身長期的技術積累和生產經營能力，仍能從容面對。我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為306.7 億元、409.0 億元、499.6 億元, 對應PE 分別為25 倍、18 倍、15 倍，維持“增持”評級。

風險提示：新能源車車型迭代升級較快、賽道競爭激烈、其他車企降價、智能化程度有待提升。