報(bào)告摘要：

華東區(qū)域焦煤龍頭，兩大業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)。公司主營業(yè)務(wù)為煤炭和煤化工，受益于成本管控，公司23 年前三季度利潤小幅下降3%，相較于可比公司，公司盈利更穩(wěn)定。公司銷售凈利率呈整體上升趨勢，期間費(fèi)用率處同業(yè)較低水平。公司經(jīng)營現(xiàn)金流波動(dòng)上升，資本結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，股利支付率維持穩(wěn)定，22 年為37.16%。

煤炭兼具煤質(zhì)和區(qū)位優(yōu)勢，新增產(chǎn)能有望提升公司業(yè)績。公司煤種齊全，以焦煤為主。公司位于長三角經(jīng)濟(jì)圈，公司運(yùn)輸優(yōu)勢明顯。公司優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能逐步投產(chǎn)：信湖煤礦后續(xù)有望貢獻(xiàn)增量;陶忽圖煤礦800萬噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì)25 年投產(chǎn)，公司根據(jù)過往煤價(jià)測算達(dá)產(chǎn)后利潤總額約 10.4 億元。公司23 年商品煤產(chǎn)量受地質(zhì)變化階段性下降，預(yù)計(jì)公司焦煤產(chǎn)量在24 年有望恢復(fù)到22 年約1150 萬噸的水平，25 年有50-100 萬噸的增長;商品煤23-25 年銷量預(yù)計(jì)分別為1783、1820、1861 萬噸。24 年公司噸煤售價(jià)有望上升，噸成本下降。

持續(xù)延長煤化工產(chǎn)品鏈，布局乙醇有望增厚業(yè)績。公司煤化工產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)大，50 萬噸/年甲醇產(chǎn)能預(yù)計(jì)23 年底滿產(chǎn)，將作為原料用于24 年中投產(chǎn)的60 萬噸/年乙醇項(xiàng)目。乙醇價(jià)格高于甲醇，25 年滿產(chǎn)有望帶來10 億元利潤增量;23 年7 月，馳放氣制備高純氫及焦倉項(xiàng)目投入試生產(chǎn);10 萬噸 DMC 項(xiàng)目預(yù)計(jì)24 年投產(chǎn)。焦炭供需持續(xù)收緊，價(jià)格有望回升;甲醇價(jià)格隨供需維持震蕩;乙醇價(jià)格較穩(wěn)定。公司煤化工板塊噸成本持續(xù)承壓，毛利率持續(xù)下降，22 年為29%，較21 年下降11pct。

民爆業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，提前布局砂石骨料。民爆業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定，22 年實(shí)現(xiàn)營收16.82 億元，凈利潤4.05 億元，對(duì)公司利潤形成較好補(bǔ)充。公司提前布局砂石骨料業(yè)務(wù)，收購新礦，確保利潤可持續(xù)性。

盈利預(yù)測與投資建議： 預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收入為681.5/708.6/735.1 億元，同比為 -1.55%/+3.98%/+3.73%;歸母凈利潤為61.3/69.5/76.4 億元， 同比為-12.6%/+13.4%/+10.0%;EPS 為2.47/2.80/3.08 元/股;對(duì)應(yīng)PE 為7.41/6.54/5.94 倍。考慮到公司煤炭兼具煤質(zhì)和區(qū)位優(yōu)勢，未來有新增產(chǎn)能投放，煤化工產(chǎn)業(yè)鏈延長有望增厚盈利，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌;項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期;生產(chǎn)安全事故。