煤炭產能規模不斷提升，西南焦煤龍頭快速成長。公司現有產能2220萬噸/年，擬建、在建礦井規模超700 萬噸/年，發耳二礦西井一期(90萬噸/年)2022 年底已進入聯合試運轉，2023 年12 月取得安全許可證，楊山礦(120 萬噸/年)兼并重組技改項目進展順利，馬依西一井二采區(120 萬噸/年)建設有序推進，楊山煤礦露天開采項目(100 萬噸/年)于2023 年12 月開始建設，馬依東一井項目(240 萬噸/年)前期工作正在加快推進，爭取早日具備開工條件。此外，盤江股份將作為現貴州能源集團煤炭、電力業務整合的唯一平臺，資產注入空間較大，2021 年6月，控股股東發布《關于實際控制人避免同業競爭承諾的公告》，集團承諾在承諾出具之日起五年內將滿足資產注入條件的煤炭業務資產通過股權轉讓、資產出售或其他合法方式注入盤江股份。到“十四五”末，公司煤炭產能力爭達到 2520 萬噸/年，在煉焦煤板塊整體新增資源、礦井較少的大背景下格外珍貴。

風光火儲一體發展，2024 公司業績有望迎來新增長點。煤電方面：公司加快推進盤江新光2×66 萬千瓦燃煤發電項目和盤江普定2×66 萬千瓦燃煤發電項目建設。盤江新光燃煤發電項目1 號機組順利實現首次并網發電，2 號機組力爭2024 年3 月末實現首次并網發電。同時，公司爭取普定燃煤發電項目在2024 年底實現首臺機組并網發電。新能源方面：

截至2022 年底，公司累計獲得新能源建設指標375 萬千瓦。其中，截至2023 年3 月底，盤州新能源項目已建成并網發電達2.82 萬千瓦。關嶺新能源項目一期1050MWp 于2023 年12 月29 日順利實現首組并網發電，截至2023 年12 月31 日已建成裝機容量870MWp，實現并網容量420MWp，力爭2024 年4 月實現全容量并網發電。以上項目均有望在2024 年貢獻業績。

當前安全事故影響或基本消除，2024 年業績有望企穩回升。2023 年9月24 日上午，貴州盤江精煤股份有限公司所屬山腳樹煤礦(產能310萬噸/年，主產1/3 焦煤、肥煤、氣肥煤)發生一起事故，造成16 人遇難。事故后，事故礦井及公司其他礦井均停止作業。2023 年10 月7 日，除事故煤礦繼續停產外，其余煤礦已經有序復產。2024 年1 月25 日，公司事故礦井山腳樹礦開始恢復生產。受安全事故等影響， 2023 年公司產銷量有所下降，當年公司實現商品煤產量、銷量分別同比下降3.6%、9.6%。疊加煤價中樞下跌等因素，公司2023 年煤炭業務毛利同比大幅下滑，降幅達45.5%，全年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為6.5 億元到7.7 億元，與上年同期相比，將同比減少64.91%到70.37%。

自2024 年1 月山腳樹礦復產以來，公司安全事故影響或基本消除，2024年業績有望企穩回升。

盈利預測及評級：公司作為西南地區焦煤龍頭，煤炭主業成長性優異，擬建、在建煤炭產能超700 萬噸/年，資產注入空間較大，有望快速成長。此外，公司電力業務快速推進，風光火儲一體發展，盤江新光燃煤發電項目和盤江普定燃煤發電項目均有望在2024 年貢獻業績。盤州、關嶺新能源發電項目已實現部分容量并網發電，2024 年有望增加并網發電容量，煤電及新能源發電業務均有望在2024 年集中釋放業績。疊加當前公司安全事故影響或基本消除，2024 年業績有望企穩回升。綜合以上，我們看好焦煤行業基本面和公司煤炭+風光火儲一體化發展能源下公司未來持續發展潛力，公司業績改善可期。

我們預測公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為7.09 億元、13.80 億元、18.82 億元，對應3 月6 日收盤價的PE 分別為19.70/10.13/7.43 倍，維持“買入”評級。

風險因素：國內宏觀經濟增長放緩;安全生產風險;在建項目進展不及預期;產量出現波動的風險。