事件描述

公司發布2023 年年度報告：報告期內公司實現營業收入1500.25 億元，同比-33.31%;歸母凈利潤201.40 億元，同比-39.62%;扣非后歸母凈利潤185.91 億元，同比-38.61%;經營活動凈現金流量161.68 億元，同比-72.56%;基本每股收益為2.74 元，同比-39.78%;加權平均ROE 為21.91%，同比減少17.57 個百分點。

事件點評

商品煤產量恢復實現增長;年度噸煤售價回落，毛利率降低。公司2023年自產商品煤13210.7 萬噸，同比+0.61%;銷量12702.4 萬噸，同比變化-6.21%。產量實現增長主要原因是收購母公司旗下魯西礦業和新疆能化實現并表，同時，兗煤澳洲和兗煤國際生產條件改善，分別實現商品煤產量增長13.51%和10.79%。2023 年國內外煤價回落，秦港動力末煤、紐卡斯爾港動力煤及澳洲峰景礦硬焦煤年度均價分別同比變化-23.99%、-40.58%和-19.47%。受此影響，公司煤炭售價回落，年度平均803.15 元/噸，同比-25.49%;新疆能化并表拉低平均成本，公司年度煤炭平均銷售成本388.36元/噸，同比-10.90%;噸煤毛利平均414.79 元/噸，同比-35.4%。

煤化工產銷同增，但售價下行幅度超過成本，毛利降低。由于榆林能化去年同期檢修、未來能源調整產品結構等影響，2023 年公司實現煤化工產銷同增，合計化工產品產量858. 7 萬噸，同比+8.97%;銷量786.2 萬噸，同比+7.64%。公司化工產品平均價格為3357.67 元/噸，同比變化-6.88%，單位毛利為670.06 元/噸，同比-12.29%。其中，受下半年需求改善，煤價下行導致的成本下降，乙二醇、石腦油盈利改善，噸毛利分別實現575.45 元/噸和4374.02 元/噸，同比分別變化+57.88%和+12.83%。

內生外延持續，公司煤炭產能仍有擴大空間;2024 年Q1 海外煤價上漲利好公司業績。公司萬福煤礦(180 萬噸/年)預計2024 年投產;新疆能化所屬新疆準東五彩灣礦區四號露天礦一期工程(1000 萬噸/年)項預計2025年建成投產。公司煤炭板塊內生及外延增長仍將持續，公司可持續發展能力較強。另外，2024 年以來海外煤炭價格持續反彈，公司海外煤炭企業盈利能力有望持續，利好公司整體表現。

資本開支基本穩定，分紅比例有保障， 股息率有望保持高位。公司2024年資本開支計劃197.02 億元，同比+8.71%。根據公司《關于確定2023-2025年度利潤分配政策的公告》，2023-2025 年度利潤分配政策應占公司該年度扣除法定儲備后凈利潤的約百分之六十。公司3 月28 日《2023 年度利潤分配方案公告》，擬每股派發現金股利1.49 元(含稅)，每股派送紅股0.3股，合計現金分紅金額達到110.85 億元(含稅)，占扣除法定儲備后凈利潤的60%。以2024 年4 月9 日收盤價24.39 元/股計算，股息率約為6.11%。

公司海內外布局優勢資源，未來盈利可期，股息率有望維持較高水平。

投資建議

預計公司2024-2026 年EPS 分別為2.74\2.75\2.87 元，對應公司4 月9日收盤價24.39 元，2024-2026 年動態PE 分別為8.9\8.9\8.5 倍，繼續給予“買入-A”投資評級。

風險提示

宏觀經濟增速不及預期風險;煤炭價格超預期下行風險;安生產生風險;新建項目投產不及預期、海外煤炭價格持續下行風險等。