聚焦中下游制造+系統的優質光伏企業

公司聚焦低碳光儲一體化智能解決方案，采用“多樣化+差異化”的產品競爭策略。在光伏制造業中，公司獨特性地同時具備1)豐富的光伏組件與系統集成市場開拓、行業競爭經驗的先發優勢;2)TOPCon 電池+大尺寸組件占比較高的后發優勢，有望在未來行業競爭中占據有利地位。

組件銷量大幅提升支撐公司業績高增

公司2023 年深化戰略轉型，制定“一體多翼”發展格局，電池片組件等光伏材料業務與光儲系統集成業務齊頭并進，實現業績大幅增長。2023 年實現營業收入159.68 億元，同比增長91.15%，實現歸母凈利潤1.58 億元，同比增長142.24%。TOPCon 電池片及大尺寸組件產能有序釋放，海內外銷售渠道布局逐漸深入。2023 年組件實現出貨16.42GW，同比增長147.5%。

對整體業績增長提供較強支撐。

優質TOPCon 電池片及組件產能如期釋放

公司TOPCon 電池片量產轉換效率達到26.3%以上，210 系列組件最高功率達710W，182 系列組件最高功率達640W。截至2023 年底，公司具備組件產能接近30GW，TOPCon 電池片產能10GW，其中合肥15GW、阜寧12GW 組件產能分別于2022Q4、2023Q4 投產，合肥產線通過技改將產能于2023 年底前提升至17.5GW;蕪湖一期10GW 電池片于2023Q3 投產。

儲能業務厚積薄發有望貢獻新增長極

公司重新調整儲能業務戰略，產品研發和市場開發并舉，國內、海外市場雙線推進。海外市場方面，公司利用OEM+自研產品的模式，成功打開德國、澳大利亞、比利時、愛爾蘭、菲律賓、緬甸、塞爾維亞等市場。2023 年實現儲能儲備項目超過1GWh，有望于2024 年實現大規模交付。

盈利預測、估值與評級

我們預計公司2024-2026 年營業收入分別為232.8/286.1/342.0 億元，同比增速分別為45.8%/22.9%/19.5%，歸母凈利潤分別為2.7/4.3/5.7 億元，同比增速分別為69.2%/60.8%/33.7%，EPS 分別為0.05/0.07/0.10 元/股，3 年CAGR 為53.8%。晶硅產業鏈價格大幅下跌，對公司營收及利潤規模帶來較大影響;同時考慮到公司產能持續高速擴張，系統集成業務重點發力，整體具備良好成長性，我們給予公司24 年PE 為53 倍，對應目標價為2.42元/股，維持“增持”評級。

風險提示：光伏裝機增速不及預期;原材料價格大幅波動;公司產能建設不及預期。