核心觀點

領跑海洋油氣工程賽道，加大分紅回報股東。作為亞太地區規模最大、實力最強的海洋油氣工程總承包之一，公司背靠中海油集團，在立足傳統海洋工程主業的基礎上，業務拓展至陸地LNG 工程等清潔能源領域，推動公司2024Q1 歸母凈利潤達到4.75 億元。同時，2023 年公司股利分配率同比增長約9.77pct 達到40.11%。未來隨著公司業績增長，分紅水平或繼續提升。

高油價助力油服景氣向上，行業龍頭持續受益。OPEC+的堅持減產為油價提供了較強的底部支撐，同時美國頁巖油產量增幅相比2023 年或大幅放緩，原油供需緊平衡的態勢有望維持，對高位油價形成支撐，推動全球油服市場持續復蘇，而公司作為國內唯一的大型海洋油氣工程總承包公司，有望持續受益。

傳統業務優勢鞏固，海外市場持續擴大。海洋油氣田開發行業進入壁壘較高。公司重視研發驅動，近兩年研發占比約為4%，高于可比公司。同時，公司背靠中海油集團，在七年行動計劃背景下，2018-2023年，中海油實際資本開支CAGR 高達16%左右，持續利好公司國內業務。同時，公司依托“一帶一路”加快海外市場開拓，2023 年海外市場承攬額141.76 億元，創歷史高位，隨著公司EPCI 總包能力得到中東業主認可，海外市場份額有較大的提升空間。

加快布局清潔能源，賽道優質成長可期。雙碳目標疊加能源安全背景，天然氣需求有望長期增長。公司加快陸地LNG 工程等清潔能源領域布局，推動LNG 工程為主的非海洋工程項目營收占比從2019 年的8%提升到2023 年的36%，毛利占比從2019 年的6%提升到2023 年的39%。未來隨著公司天然氣液化工廠總包能力的形成，以及FSRU、FLNG 等高端業務的拓展，盈利貢獻有望進一步提升。

盈利預測與投資建議

我們認為中國海油增儲上產“七年行動計劃”為公司傳統海洋工程業務的穩定增長提供支撐，同時，公司順應國際低碳發展趨勢，加快布局LNG 工程、海上風電等清潔能源業務，未來業績提升空間較大。我們預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別為20.58、23.81、27.83 億元，對應的PE 分別為13 倍、12 倍、10 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

油價大幅波動風險、國際化經營風險、匯率變動風險等。