煤電化成長(zhǎng)凸顯，業(yè)績(jī)收獲期已至。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)考慮到公司煤炭、化工、電力等主業(yè)的在建產(chǎn)能均進(jìn)展順利，且在近年有望陸續(xù)投產(chǎn)，業(yè)績(jī)成長(zhǎng)拐點(diǎn)或已出現(xiàn)，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變，預(yù)計(jì)2024-2026 年歸母凈利潤(rùn)23.6/28.0/31.4 億元， 同比+35.5%/+18.9%/+12.3% ; EPS 為0.44/0.52/0.59 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE 為8.2/6.9/6.2 倍。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

煤炭：煤礦新產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)具備成長(zhǎng)，煤炭熱值提升提高售價(jià)公司擁有8 對(duì)礦井，煤炭產(chǎn)品包括動(dòng)力煤及焦煤，當(dāng)前核定產(chǎn)能1624 萬(wàn)噸。在建產(chǎn)能690 萬(wàn)噸，其中紅沙梁露天礦已經(jīng)進(jìn)入試運(yùn)轉(zhuǎn)，下半年完成竣工驗(yàn)收;白巖子礦預(yù)計(jì)2024 年上半年試運(yùn)轉(zhuǎn)，紅沙梁井工礦預(yù)計(jì)2024 年下半年進(jìn)入試運(yùn)轉(zhuǎn)貢獻(xiàn)產(chǎn)量。此外王家山煤礦產(chǎn)能核增及開(kāi)工率提升(330 萬(wàn)噸產(chǎn)能核增至390 萬(wàn)噸)、海石灣煤礦技改且產(chǎn)能核增(180 萬(wàn)噸產(chǎn)能核增至300 萬(wàn)噸)，兩礦也將貢獻(xiàn)增量。甘肅省煤炭供給有望繼續(xù)釋放且隴東資源豐富，集團(tuán)在隴東慶陽(yáng)市擁有九龍川煤礦800 萬(wàn)噸采礦權(quán)以及兩個(gè)600 萬(wàn)噸探礦權(quán)，集團(tuán)承諾不開(kāi)展與公司存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)，如涉及有些礦權(quán)須由能化集團(tuán)出面爭(zhēng)取的，先由其爭(zhēng)取，后續(xù)將同公司協(xié)商解決，我們預(yù)計(jì)后續(xù)仍存資產(chǎn)注入可能性。另一方面，2023 年靖遠(yuǎn)礦區(qū)由于地質(zhì)條件和工作面變化影響熱值較低，紅沙梁露天礦2023 年處于基建和試運(yùn)行階段煤炭熱值也較低，目標(biāo)計(jì)劃提升動(dòng)力煤400K/300K 熱值，對(duì)應(yīng)噸煤售價(jià)提升約40-50 元/噸。

發(fā)電及煤化工業(yè)務(wù)：火電仍在大力布局，，煤化工兩期將陸續(xù)投產(chǎn)即將投產(chǎn)電力：蘭州新區(qū)2×35 萬(wàn)千瓦熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目目前正處于建設(shè)中，預(yù)計(jì)2025 年10月投產(chǎn)，屆時(shí)公司電力裝機(jī)容量將大增87%，從80.9 萬(wàn)千瓦至150.9 萬(wàn)千瓦。同時(shí)公司公告在慶陽(yáng)地區(qū)建設(shè)2×66 萬(wàn)千瓦機(jī)組，預(yù)計(jì)2027 年投產(chǎn)，屆時(shí)或?qū)⒇暙I(xiàn)年化70 億度電。此外2024 年起甘肅省執(zhí)行容量電價(jià)制度，其中2024-2025 年容量電價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為100 元/千瓦·年(含稅)，公司兼帶供熱供汽,我們預(yù)計(jì)可申報(bào)最大出力在500-600MW 之間，對(duì)應(yīng)可獲得5000-6000 萬(wàn)元，增厚公司利潤(rùn)。煤化工：公司煤化工項(xiàng)目(可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目) “氣化氣項(xiàng)目一期”正在建設(shè)，產(chǎn)能為尿素35 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2024 年6 月可有產(chǎn)品產(chǎn)出。2023 年4 月公司公告啟動(dòng)氣化氣項(xiàng)目二期，預(yù)計(jì)投資19.0 億元，產(chǎn)能為尿素 35 萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2025 年四季度投產(chǎn)。公司2023 年可研顯示，以最近三年(2020-2023 年)燃料煤、原料煤及產(chǎn)品價(jià)格測(cè)算氣化氣項(xiàng)目一二期分別可貢獻(xiàn)年均稅后利潤(rùn)4.1 億元和3.2 億元。

此外由公司托管的金昌化工50 萬(wàn)噸尿基復(fù)合肥項(xiàng)目正在建設(shè)當(dāng)中，考慮到同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我們預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)后存在注入上市公司的可能性。

風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)超預(yù)期下跌，電價(jià)超預(yù)期下調(diào)，煤化工產(chǎn)品價(jià)格超預(yù)期下跌，火電廠建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。