公司發布2023 年及2024Q1 業績。23 年，公司實現營業收入 815.6億，同比增長11.7%;實現歸母凈利潤 70.4 億，同比增長27.2%。

23Q4，公司實現營業收入216 億，同比下降 8.8%;實現歸母凈利潤 2.75 億，同比下降87.8%。24Q1，公司實現營業收入159.7 億，同比下降22%;實現歸母凈利潤-4.83 億元，同比下降119%。24Q1業績低于預期。

組件出貨維持高增長，海外市場盈利能力領先。23 年，公司組件出貨量為53.1GW，同比增長39%，其中，海外出貨量占比約48%。23 年，組件業務毛利率同比+3.97pct 至18.28%，得益于美洲地區毛利率同比+19.75pct 至36.56%，營業收入達到135.72 億元，同比增長36.5%。24Q1，公司組件出貨約16GW，同比增長37%，環比持平，其中，N 型出貨占比約47%。受組件價格下跌影響，公司24Q1 盈利水平不及預期，主要系組件價格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct 至5.06%。展望2024 年，我們預計公司全年出貨同比增長 35%+，N 型出貨占比持續提升。

新建產能順利投產，產業鏈一體化優勢持續鞏固。截至 23 年底，公司組件產能95GW，硅片和電池產能約為組件產能的 90%，其中N 型電池產能57GW。國內方面，包頭 20GW 拉晶及切片、寧晉10GW 切片、寧晉 6GW 電池、揚州 20GW 電池等項目順利投產。

鄂爾多斯高新區 30GW 拉晶及硅片、30GW 電池、10GW 組件等新建項目按計劃推進。海外方面，越南 2.5GW 拉晶及切片項目順利投產，越南 5GW TOPCon 電池片及美國 2GW 組件產能按計劃推進，美國組件產能后續或擴張至3.5GW+。公司預計2024 年底硅片、電池及組件產能均將超 100GW。

盈利預測與投資建議：考慮組件價格大幅下跌以及公司產能爬坡期間成本較高影響公司盈利水平，我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別為32.46 (-73%) /46.55 (-70%) /67.60 億元。公司作為領先的N 型一體化產能領先企業，隨著海內外產能順利釋放，業務能力將持續增強，我們給予公司2024 年20 倍PE(原為2023 年18倍PE)，目標價由51.66 元下調62.1%至19.60 元，維持 “優于大市”評級。

風險提示：產能投產不及預期、行業競爭加劇、原材料價格波動等。