煤炭機械央企龍頭，全產業鏈布局行穩致遠

公司背靠中國煤炭科工集團，深耕煤炭機械23 載，煤機市占率居國內首位，并實現全產業鏈布局，市場份額逐步提升。2023 年實現營收299 億元，同比增長9%，2017-2023 年復合增速12%;2023 年實現歸母凈利潤24 億元，同比增長21%，2017-2023 年復合增速17%。

煤機行業：更換、智能化、煤礦關小建大、出口多重驅動1)煤機行業自2016 年開啟上升周期，2026 年行業煤機銷售收入有望達1570 億元：以煤機銷售收入為參考指標，煤機行業自2016 年開啟新一輪上升周期，2022年規模達1350 億元，2016-2022 復合增長率約為16%，預計2026 年規模可達1570億元，2023-2026 復合增長率約為2.6%。

2)煤機更換周期處于中后期，更換需求趨于穩定：煤機設計壽命為5-8 年，而我國第一輪煤機投產高峰期為2010-2015 年，當前正處于本輪更換周期的中后期，更換需求趨于穩定。

3)煤礦關小上大、智能化持續推進，單噸原煤產量對應煤機投入不斷提升：煤炭行業進入調整期后，減量置換逐步推進，截止2022 年底，全國煤礦數量比2015 年減少一半多，另一方面，我國煤礦智能化建設持續提升，因此大型現代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產主力，由于大型智能化煤礦單位產量煤機投資額更高，2016-2022 年，單噸原煤產量對應煤機設備銷售收入從17 元上升到30元，復合增速達10%。

4)我國煤機技術水平不斷提高，煤機出口打造全新成長曲線：我國煤炭機械工業出口產品產值由2012 年的24 億元人民幣提高到2022 年的80 億元人民幣，創歷史新高，2022 年同比增長97%，2012-2022 年CAGR 達13%。

公司優勢：市場份額不斷提高，布局煤炭機械全產業鏈1)行業集中度不斷提高，央企龍頭充分受益：公司多年煤機市場份額穩居第一，且份額持續提升，根據煤炭工業協會統計，天地科技市場份額從2017 年的8%提升至2022 年的12%，同時公司業務覆蓋全產業鏈，產業協同優勢巨大。

2)公司堅持科技賦能，布局多處新興板塊：公司科技創新能力領先，研發投入持續提高，由2018 年的8 億元增長至2023 年的21 億元，復合增速達21%，同時，隨著煤礦智能化快速推進，子公司天瑪智控多個領域保持行業領先。

3)我國煤礦自然條件復雜，煤礦安全裝備需求緊迫：由于我國煤礦自然條件復雜，安全事故頻發，因此我國制定了安全費用標準，推動煤礦安全裝備采購，因此我國煤礦百萬噸死亡率快速下降，從2012 年的0.47 人/百萬噸下降至2023 年的0.094 人/百萬噸，而2021 年，美國百萬噸死亡率為0.02 人/百萬噸，澳大利亞為0.01 人/百萬噸，相關設備采購仍有較大空間。公司安全裝備種類齊全，多種技術行業領先，有望充分受益于行業高景氣持續。

4)煤機保有量逐步增加，維修市場有望向煤機企業傾斜：隨著17 年煤機行業上行周期的開啟，市場煤機保有量逐步提高，有望帶來大量維修市場，同時隨著煤炭企業聚焦主業，維修業務有望借鑒海外逐步向煤機企業傾斜。

盈利預測與投資評級

1)公司盈利預測：公司當前主要增長驅動力為煤機制造板塊和安全裝備板塊，其中煤機制造板塊受益于下游煤炭行業集中度持續提升，假設市占率從2023 年的12.6%提升至2026 年的14.5%，板塊營收2023-2026 年預計復合增速2.6%;安全板塊營收2024-2026年預計分別為56、65、75 億元，同比增速20%、15%、15%;煤炭生產板塊預計隨市場逐步萎縮，2024-2026 年板塊收入分別為25，24，23 億元，同比下滑7%、5%、5%;技術項目、工程項目和環保裝備預計隨煤礦智能化提升和煤炭綠色化推進穩步增長。

2)分紅水平持續提高：新“國九條”落地，央企分紅意愿度加強，公司分紅水平不斷提高，近四年分紅率40%以上，未來仍有上升空間。

3)公司估值：預計公司2024-2026 年營業收入分別為325、346、366 億元，同比增速分別為8.5%、6.5%、5.9%。歸母凈利潤分別為26.4、29.0、31.4 億元，同比增速分別為12.1%、9.7%、8.2%，PE 為10.3、9.4、8.6，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

煤炭價格不及預期;原煤產量不及預期;煤機出口不及預期;競爭激烈市占率不及預期。