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天地科技(600582):煤炭機械央企龍頭 全產(chǎn)業(yè)鏈布局行穩(wěn)致遠

2024-07-08 10:23:06 浙商證券股份有限公司   作者: 研究員:邱世梁/王華君/孫旭鵬  

煤炭機械央企龍頭,全產(chǎn)業(yè)鏈布局行穩(wěn)致遠

公司背靠中國煤炭科工集團,深耕煤炭機械23 載,煤機市占率居國內(nèi)首位,并實現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局,市場份額逐步提升。2023 年實現(xiàn)營收299 億元,同比增長9%,2017-2023 年復(fù)合增速12%;2023 年實現(xiàn)歸母凈利潤24 億元,同比增長21%,2017-2023 年復(fù)合增速17%。

煤機行業(yè):更換、智能化、煤礦關(guān)小建大、出口多重驅(qū)動1)煤機行業(yè)自2016 年開啟上升周期,2026 年行業(yè)煤機銷售收入有望達1570 億元:以煤機銷售收入為參考指標,煤機行業(yè)自2016 年開啟新一輪上升周期,2022年規(guī)模達1350 億元,2016-2022 復(fù)合增長率約為16%,預(yù)計2026 年規(guī)模可達1570億元,2023-2026 復(fù)合增長率約為2.6%。

2)煤機更換周期處于中后期,更換需求趨于穩(wěn)定:煤機設(shè)計壽命為5-8 年,而我國第一輪煤機投產(chǎn)高峰期為2010-2015 年,當前正處于本輪更換周期的中后期,更換需求趨于穩(wěn)定。

3)煤礦關(guān)小上大、智能化持續(xù)推進,單噸原煤產(chǎn)量對應(yīng)煤機投入不斷提升:煤炭行業(yè)進入調(diào)整期后,減量置換逐步推進,截止2022 年底,全國煤礦數(shù)量比2015 年減少一半多,另一方面,我國煤礦智能化建設(shè)持續(xù)提升,因此大型現(xiàn)代化、智能化煤礦逐漸成為煤炭生產(chǎn)主力,由于大型智能化煤礦單位產(chǎn)量煤機投資額更高,2016-2022 年,單噸原煤產(chǎn)量對應(yīng)煤機設(shè)備銷售收入從17 元上升到30元,復(fù)合增速達10%。

4)我國煤機技術(shù)水平不斷提高,煤機出口打造全新成長曲線:我國煤炭機械工業(yè)出口產(chǎn)品產(chǎn)值由2012 年的24 億元人民幣提高到2022 年的80 億元人民幣,創(chuàng)歷史新高,2022 年同比增長97%,2012-2022 年CAGR 達13%。

公司優(yōu)勢:市場份額不斷提高,布局煤炭機械全產(chǎn)業(yè)鏈1)行業(yè)集中度不斷提高,央企龍頭充分受益:公司多年煤機市場份額穩(wěn)居第一,且份額持續(xù)提升,根據(jù)煤炭工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計,天地科技市場份額從2017 年的8%提升至2022 年的12%,同時公司業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈,產(chǎn)業(yè)協(xié)同優(yōu)勢巨大。

2)公司堅持科技賦能,布局多處新興板塊:公司科技創(chuàng)新能力領(lǐng)先,研發(fā)投入持續(xù)提高,由2018 年的8 億元增長至2023 年的21 億元,復(fù)合增速達21%,同時,隨著煤礦智能化快速推進,子公司天瑪智控多個領(lǐng)域保持行業(yè)領(lǐng)先。

3)我國煤礦自然條件復(fù)雜,煤礦安全裝備需求緊迫:由于我國煤礦自然條件復(fù)雜,安全事故頻發(fā),因此我國制定了安全費用標準,推動煤礦安全裝備采購,因此我國煤礦百萬噸死亡率快速下降,從2012 年的0.47 人/百萬噸下降至2023 年的0.094 人/百萬噸,而2021 年,美國百萬噸死亡率為0.02 人/百萬噸,澳大利亞為0.01 人/百萬噸,相關(guān)設(shè)備采購仍有較大空間。公司安全裝備種類齊全,多種技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先,有望充分受益于行業(yè)高景氣持續(xù)。

4)煤機保有量逐步增加,維修市場有望向煤機企業(yè)傾斜:隨著17 年煤機行業(yè)上行周期的開啟,市場煤機保有量逐步提高,有望帶來大量維修市場,同時隨著煤炭企業(yè)聚焦主業(yè),維修業(yè)務(wù)有望借鑒海外逐步向煤機企業(yè)傾斜。

盈利預(yù)測與投資評級

1)公司盈利預(yù)測:公司當前主要增長驅(qū)動力為煤機制造板塊和安全裝備板塊,其中煤機制造板塊受益于下游煤炭行業(yè)集中度持續(xù)提升,假設(shè)市占率從2023 年的12.6%提升至2026 年的14.5%,板塊營收2023-2026 年預(yù)計復(fù)合增速2.6%;安全板塊營收2024-2026年預(yù)計分別為56、65、75 億元,同比增速20%、15%、15%;煤炭生產(chǎn)板塊預(yù)計隨市場逐步萎縮,2024-2026 年板塊收入分別為25,24,23 億元,同比下滑7%、5%、5%;技術(shù)項目、工程項目和環(huán)保裝備預(yù)計隨煤礦智能化提升和煤炭綠色化推進穩(wěn)步增長。

2)分紅水平持續(xù)提高:新“國九條”落地,央企分紅意愿度加強,公司分紅水平不斷提高,近四年分紅率40%以上,未來仍有上升空間。

3)公司估值:預(yù)計公司2024-2026 年營業(yè)收入分別為325、346、366 億元,同比增速分別為8.5%、6.5%、5.9%。歸母凈利潤分別為26.4、29.0、31.4 億元,同比增速分別為12.1%、9.7%、8.2%,PE 為10.3、9.4、8.6,首次覆蓋,給予“買入”評級。

風(fēng)險提示

煤炭價格不及預(yù)期;原煤產(chǎn)量不及預(yù)期;煤機出口不及預(yù)期;競爭激烈市占率不及預(yù)期。




責(zé)任編輯: 張磊

標簽:天地科技