核心要點(diǎn)：

事件

7 月16 日，華能?chē)?guó)際發(fā)布2024 年上半年上網(wǎng)電量完成情況。2024 年上半年，公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠按合并報(bào)表口徑完成上網(wǎng)電量2,106.78 億千瓦時(shí)，同比下降0.22%，其中二季度上網(wǎng)電量為976.43 億千瓦時(shí)，同比下降6.24%;公司中國(guó)境內(nèi)各運(yùn)行電廠平均上網(wǎng)結(jié)算電價(jià)為498.70 元/兆瓦時(shí)，同比下降3.21%;公司市場(chǎng)化交易電量比例為86.91%，同比下降0.77pct。

多因素致火電發(fā)電量同比下降，煤價(jià)中樞下行有望優(yōu)化燃料成本2024 年1-6 月，公司煤電機(jī)組實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量1704 億千瓦時(shí)，同比下降3.19%，其中二季度上網(wǎng)電量為781.33 億千瓦時(shí)，同比下降9.65%;燃?xì)鈾C(jī)組實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量123.34 億千瓦時(shí)，同比下降4.14%，其中二季度上網(wǎng)電量為51.8 億千瓦時(shí)，同比下降7.28%。公司火電發(fā)電量同比下降，一方面是由于提前優(yōu)化機(jī)組運(yùn)行方式，合理安排檢修時(shí)間，以保障迎峰度夏期間電力供應(yīng)，另一方面是由于二季度以來(lái)水電來(lái)水明顯改善，促使水電大發(fā)，對(duì)火電出力造成一定擠壓。2024 年上半年水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)21.4%，其中4-6 月水電發(fā)電量單月增速分別為21%、38.6%、44.51%。2024 年初以來(lái)，動(dòng)力煤價(jià)總體保持低位，有望促進(jìn)公司火電業(yè)務(wù)成本端實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。2024年上半年，秦皇島動(dòng)力煤(5500 大卡)平均價(jià)格約為886 元/噸，較上年同期均價(jià)下降15.1%。預(yù)計(jì)成本端改善有望促進(jìn)公司火電板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)穩(wěn)健。

新能源發(fā)電量保持快速增長(zhǎng)，促進(jìn)發(fā)電量總體表現(xiàn)平穩(wěn)公司持續(xù)推進(jìn)發(fā)電裝機(jī)結(jié)構(gòu)向清潔低碳轉(zhuǎn)型。2024 年1-6 月，公司新增裝機(jī)容量310.22 萬(wàn)千瓦，其中風(fēng)電新增105.45 萬(wàn)千瓦，光伏新增198.97 萬(wàn)千瓦，占新增裝機(jī)總量的絕大比重。隨著新能源裝機(jī)保持快速增長(zhǎng)，上半年公司新能源發(fā)電量保持快速增長(zhǎng)，促使火電發(fā)電量下滑情況下公司發(fā)電量總體表現(xiàn)平穩(wěn)。2024 年1-6 月，公司風(fēng)電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量188.8 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)12.53%，其中二季度上網(wǎng)電量為88.51 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)1.80%;光伏發(fā)電實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)電量81.98 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)74.24%，其中二季度上網(wǎng)電量為49.77 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)74.57%。

投資建議

公司為全國(guó)性電力龍頭企業(yè)，火電裝機(jī)規(guī)模及機(jī)組質(zhì)量具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著煤電容量電價(jià)落地、輔助服務(wù)市場(chǎng)參與程度逐漸加深，疊加煤價(jià)中樞下行，公司火電業(yè)務(wù)盈利有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)，為資本開(kāi)支提供良好支撐;公司新能源業(yè)務(wù)保持快速增長(zhǎng)，有望為公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)引擎。預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026 年歸母凈利潤(rùn)為127.98/150.15/177.37 億元，同比增速51.54%/17.32%/18.13%;截止7 月19 日收盤(pán)，公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為10.73/9.15/7.74 倍。維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn);市場(chǎng)電價(jià)下跌超出預(yù)期風(fēng)險(xiǎn);新能源裝機(jī)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。