24Q2/24H1 發電增速28%/29%，其中Q2 光伏增速80%。根據公司發電量公告，(1)公司24Q2 完成發電量184 億度，YOY+28.5%;其中陸風/海風/光伏分別YOY+3.5%/+18.8%/+80.4%。(2)24H1 完成發電量361 億度，YOY+28.6%;其中陸風/海風/光伏分別YOY+7.3%/+22.6%/+73.3%。以23年末裝機為基數測算24H1陸風/海風/光伏利用小時分別為1092/1429/636 小時，同比-191/+116/ -72 小時。

資源儲備更新：裝機進展迅速，項目儲備豐富。公司“十四五”目標裝機5000萬千瓦，截至23 年底公司裝機容量達4004 萬千瓦。23 年公司新增并網裝機1354 萬千瓦，YOY+273%，23 年新增核準、備案項目總計1650 萬千瓦(見表1)，近三年累計新增核準、備案項目總計4826 萬千瓦。我們認為，公司裝機目標明確、資源儲備豐富，23 年公司可再生能源補貼凈增106.4 億元，截至23 年底余額達360.2 億元，未來補貼回流公司裝機建設有望進一步提速。

海風項目進展更新：海風并網、建設、獲取均有突破。1、福建平潭外海海上風電場項目(11.1 萬千瓦)、山東牟平一期海上風電項目(30 萬千瓦)已于23 年全容量并網，福建漳浦六鰲海上風電場二期項目(40.02 萬千瓦)于24 年6 月全容量并網。2、江蘇大豐海上風電項目(80 萬千瓦)目前已完成海纜采購，青洲六(100 萬千瓦)開始塔筒運輸服務招標。3、23 年公司與福能股份聯合體獲取長樂外海J 區海上風電項目(65 萬千瓦)，未來有望進一步深化開拓福建海風市場。

三峽能源投資建設新能源大基地項目。2024 年6 月27 日，公司發布投資決策公告，擬建設內蒙古庫布齊沙漠鄂爾多斯中北部新能源基地項目，該項目共建設光伏 800 萬千瓦、風電 400 萬千瓦、光熱 20 萬千瓦，配套煤電項目 400 萬千瓦及新型儲能 500 萬千瓦時。項目動態投資金額 798 億元。

公司實際控股19%，對應資本開支約30 億元。其中煤電項目計劃于 2024 年9 月開工建設，預計將于 2027 年6 月全容量并網發電，風電、光伏、光熱項目與儲能項目建設進度將根據煤電、外送通道進度適時調整。

盈利預測與估值。我們預計公司24-26 年實現EPS 為0.29/0.33/0.37 元。參考可比公司24 年15 倍PE 估值，考慮公司海風項目循序漸進、穩步發展，政策助力下綠電龍頭優勢穩固，可以給予公司一定的估值溢價，給予公司24年18-20 倍PE，對應合理價值區間5.22-5.8 元，維持優于大市評級。

風險提示。裝機增速低于預期、綠電擴容不及預期、光伏降本低于預期、風光電價下行風險。