內容摘要

公司深耕火電，是浙江省火電龍頭，也是最大的地方性發電企業。公司裝機集中在浙江省，煤電裝機占浙江省內統調煤電裝機容量的57.6%，煤電發電量占省內統調煤電發電量的55.7%。截至2023年末，公司總控股裝機3517萬千瓦，總發電量1632億千瓦時，從裝機規模和發電量來看，公司是全國最大的地方性發電企業，也是僅次華能國際、華電國際、國電電力、大唐發電、華潤電力等5家央企火電平臺的全國第六大火電企業。

需求旺盛，高電量增速和高電價韌性。受益于浙江省GDP和常住人口較快的增長，浙江省用電增速連續數年高于全國平均值，2021、2022、2023、2024M4浙江省累計用電增速分別高于同期全國用電增速3.7pct、1.6pct、0.1pct、3.2pct。高用電量增速的背景下發電增速明顯不足，導致浙江省電力供需緊張，火電利用小時數保持較高水平，2021、2022分別高出全國317、332小時，同時電價也得以維持韌性，2024年容量電價實施以來電力運營商固定成本部分覆蓋，全國電量電價普遍下行，浙江省加總電價僅下行約3%。

公司充分參股核電企業，收購中來布局光伏。公司依托地利優勢，充分布局核電，參股中國核電、秦山核電、三門核電、核電秦山聯營、秦山第三核電，于2023年分別貢獻投資收益2.26、4.70、4.29、4.25、1.50億，合計17.01億元，占總投資收益比重36.9%。公司23Q1完成收購光伏背板龍頭及N型TOPCon電池組件廠商中來股份并將其納入合并報表范圍，2024Q1中來受行業競爭加劇影響業績大幅下滑，但原實控人承諾2022-2024年累計實現歸母凈利潤不低于16億元，如未達成將予以現金補償，短期內對公司業績影響有限，靜待行業出清格局轉變。

盈利預測與投資建議：預計2024-2026公司實現營業收入994.99、1041.16、1102.19億元，同比+3.7%、+4.6%、+5.9%;實現歸母凈利潤77.58、81.86、87.94億元，同比+19.0%、5.5%、7.4%，對應PEx11.4、10.8、10.1。參照可比公司估值，給予2024年15xPE估值，對應目標市值1160億元。