投資要點

事件：公司發布 2024 年半年報，2024 上半年公司實現營業收入1188 億元，同比-5.7%;實現歸母凈利潤 74.5 億元，同比+18.2%。

24Q2 業績低于預期，風電、煤電利潤總額環比下滑。2024Q2 公司實現營業收入534.4 億元，同比-12.1%;實現歸母凈利潤 28.6 億元，同比-29.6%，低于我們此前預期。 其中，公司2024Q2 煤機板塊實現利潤總額 11.6 億元，環比下降59.1%;風電板塊實現利潤總額16.2 億元，環比下降33.1%。

Q2 煤電利潤下滑或受發電量減少+煤耗提升影響，度電盈利下滑明顯。2024Q2公司燃煤發電業務實現實現利潤總額 11.6 億元，度電利潤總額0.015 元/Kwh，較2024Q1 下降0.016 元/Kwh。我們認為度電盈利環比降幅較大的原因或有以下幾點：(1)受來水偏豐，降水影響用電需求，機組檢修等因素影響，24Q2 上網電量較24Q1 減少141.3 億度，燃煤機組的度電固定成本或將有所提升;(2)因為Q1 為供暖季，供電煤耗相對較低，Q2 煤耗或將有所提升。

Q2 風電利潤總額同比下降23%，或因來風不佳影響。2024Q2 公司風電并網裝機185.4MW，并網光伏1252.9MW，同時公司在24Q2 關停了文昌風電場風機32 臺(合計47.5MW)。從上網電量來看，公司24Q2 風電上網電量僅同比+1.8%，而24H1 風電上網電量同比+12.5%，我們預計24Q2 來風情況較差，影響風電出力，導致度電利潤有所下滑，24Q2 風電板塊度電利潤為0.183 元/Kwh，環比下降0.058 元/Kwh，風電板塊利潤總額16.2 億元，同比下降23.0%，環比下降33.1%。

投資建議與估值：參考公司半年報，我們調整公司盈利預測，預計公司2024-2026 年營業收入分別為2570.8 億元、2635.4 億元、2686.6 億元，增速分別為1.1%、2.5%、1.9%，歸母凈利潤分別為118.33 億元、127.73 億元、135.09 億元，增速分別為40.1%、7.9%、5.8%，維持“增持”評級。

風險提示：煤炭價格波動風險、電價下調風險、風電、光伏新增裝機不及預期等。