投資要點：

全球光伏膠膜龍頭，業績穩步增長。福斯特為全球光伏膠膜龍頭，連續多年市場占有率超過50%，主要從事膠膜和背板等光伏材料和感光干膜等新型電子材料的生產和銷售。公司業績穩步增長，2024Q1 實現收入53.21 億元，同比增長8.32%。

膠膜行業加速出清，競爭格局優化。長期看，膠膜環節市場空間大，競爭格局優，為優異賽道。同時，我們認為目前EVA 樹脂價格已到歷史低點，預計EVA 樹脂價格的上漲將帶動膠膜價格上揚，膠膜行業盈利將迎來回升。

公司護城河深厚，技術+資金+成本優勢領先。長期看，公司優勢顯著，體現在1)技術：具備強大研發平臺和團隊，實現核心設備自研;2)資金：長期保持充足的貨幣資金水平;3)成本：憑借較低的采購成本和較高的原材料使用率，2019-2023 年單位原材料成本相較同業低6%-19%。同時，公司前瞻性產品布局，豐富產品矩陣，全面封裝技術迎接高效電池組件技術百花齊放;公司為國內首家量產CF 連接膜企業，為大范圍推廣0BB 技術實現降本增效提供材料支撐。

涂覆型背板代表，23 年躋身出貨量前二。公司主打涂覆型背板，針對分布式市場推出的高反黑背板兼具美觀度和高效率。公司背板業務增長迅速，2023年出貨量達1.51 億平，同比增長23%，躋身光伏背板出貨量前二。隨著新項目投產，預計銷售規模將實現進一步增長。

感光干膜：復刻光伏膠膜國產替代之路，開拓第二成長極。感光干膜是PCB加工的關鍵耗材，隨著PCB 產業逐漸向國內轉移，預計將迎來國產化浪潮。

現階段，由于較高的技術壁壘，感光干膜的生產仍被海外廠商壟斷，國產率較低。憑借多年的產業化探索，公司成功攻克核心技術，打破了海外廠商壟斷。目前，公司已實現關鍵原材料的自主供應，并完成頭部客戶導入。隨著臨安和江門基地陸續投產，預計公司業務規模將持續擴張。

投資策略與評級。我們預計公司2024~2026 年EPS 分別為0.97、1.25、1.50元/股，公司作為光伏膠膜龍頭，盈利能力保持行業領先，參考可比公司給予公司2024 年22-23 倍PE 估值，對應合理價值區間21.34-22.31 元，給予“優于大市”評級。

風險提示：下游需求不及預期;公司新產能推進緩慢。