大唐集團湖南電力平臺，現有裝機6.5GW。公司控股股東為中國大唐集團，經過兩次定增，大唐集團控股比例達到47.14%。公司為湖南省火電裝機主要發電企業，截至2023 年底在役控股裝機652.3 萬千瓦，其中火電482 萬千瓦，占據湖南省統調公用火電機組的18.71%;水電14 萬千瓦，風電53.95 萬千瓦，光伏102.35 萬千瓦，新能源裝機占比達到24%。

火電：煤電盈利逐步改善，在建2 臺百萬機組。公司擁有株洲、湘潭、耒陽、金竹山四座火電廠，均位于湘中、湘南負荷中心地帶，在湖南豐水期期間仍保持一定數量機組在網運行。

2017-2023 年公司火電利用小時數維持在4000 小時左右。2021-2023 年公司煤電板塊持續虧損，主因：1)地處內陸地區，遠離主產煤區，運煤成本較高，且現貨煤價傳導較為滯后;2)公司機組建設時間較早，單機容量較小，導致其供電煤耗較高。2023 年煤價有所回落，公司火電板塊毛利率修復，接近為0%。未來隨著國內煤炭供需趨于平衡，公司火電板塊盈利有望持續修復，除此之外，公司現有株洲電廠在建2 臺百萬機組，該項目擁有配套碼頭和負荷，預計投產后盈利能力較高。

綠電：電價水平較高，在建裝機1.7GW。現有新能源裝機1.5GW，風電、光伏分別占比1/3、2/3。湖南省電力供需較為緊張，新能源參與市場化交易后的電價水平較高，2023 年公司新能源項目實現凈利潤3.36 億元，盈利水平可觀。公司近年來大力推動發電裝機清潔化轉型，確立“十四五”末清潔能源裝機占比超50%的戰略目標，擁有在建新能源裝機170 萬千瓦，其中風電53 萬千瓦，光伏117 萬千瓦。這些項目有望在今明兩年陸續投產，為公司提供持續增量。

盈利預測及估值：結合公司火電在建情況、新能源規劃以及湖南省電力供需格局，我們預計公司2024-2026 年將實現歸母凈利潤0.35、1.33、2.72 億元，2025-2026 年同比增長率分別為279.91%、104.27%。當前股價對應2024-2026 年PE 分別為175、44、21 倍，由于公司處于扭虧轉盈，新能源盈利逐步增長的階段，首次覆蓋，給予華銀電力“增持”評級。

風險提示： 1)煤炭價格上漲影響公司火電盈利的風險，2)新增裝機不及預期， 3)新能源電價下跌的風險。