事件：公司發布2024 年半年報，上半年實現營收140 億元，同比增長14.42%;歸母凈利潤10.71 億元，同比增長83.06%;扣非后歸母凈利潤10.59 億元，同比增長98.33%。單二季度實現營收70.16 億元，同比增長16.46%;歸母凈利潤6.18 億元，同比增長44.46%;扣非后歸母凈利潤6.09 億元，同比增長47.61%。公司二季度業績處于業績預告上限。

煤價下跌疊加安徽省內用電需求強勁，上半年業績維持高增。截至2024 年6 月底，公司控股在運裝機1228 萬千瓦，較去年年底新增90 萬千瓦，兩臺45 萬千瓦9F 燃氣機組。另外公司開工建設新疆80 萬千瓦光伏和安徽宿州30 萬千瓦風電等新能源項目。公司上半年光伏發電量0.57 億千瓦時，業績構成以參控股安徽煤電為主，上半年業績增長主要受益于煤價下降與去年年底新疆坑口機組(特高壓外送安徽)投產。

從安徽省國網代理購電價看，預計安徽省內煤電機組中長期電價保持穩定;上半年安徽省用電量增速13.3%，考慮到公司火電機組幾乎全部供給在安徽省內，預計公司上半年發電量將隨安徽省用電需求大幅增長。

省內電力供給偏緊，電價韌性較強，現貨市場開展或貢獻額外收益。國網安徽電力預計2025 年全省電力缺口超過2000 萬千瓦。在皖內供電緊張趨勢下，預計疆電入皖享受受端優勢，公司在吉泉線布局新疆江布電廠(已于2023 年下半年投產)、英格瑪電廠(預計2024 年年底投產，配套80 萬千瓦光伏)，總裝機264 萬千瓦，均為坑口電廠，度電盈利值得期待。另外安徽于2024 年5 月開啟整月現貨長周期結算試運行，在緊張的電力供需格局下，預計公司火電將在現貨市場享受超額收益。

十四五期間煤電聯營享受裝機成長，新能源穩健發展。根據公告，公司參股的錢營孜二期1*100 萬千瓦、板集電廠二期2*66 萬千瓦預計均在2024 年投產，合計權益裝機增量109 萬千瓦，均為煤電聯營機組。根據公告，公司于2023 年獲得國安二期、中煤六安電廠、安慶三期參股權益，合計權益裝機126 萬千瓦。新能源方面，公司規劃十四五內完成400 萬千瓦指標落地，但從裝機結果看，公司新能源裝機進展較為緩慢，或側面體現其謹慎態度。

盈利預測與估值：公司為安徽省內龍頭火電，且煤電占絕對比例，在安徽省內較為緊張的電力供需格局下，較大程度享受煤價彈性與裝機成長性。結合公司近期經營情況，我們維持公司2024-2026 年歸母凈利潤預測分別為18.86、23.5、25.21 億元，對應PE 分別為10、8、8 倍，維持皖能電力“買入”評級。

風險提示：電量需求不及預期、煤價漲幅超預期、應收賬款減值風險。