核心觀點：

控股股東擬增持公司0.15%-0.21%A 股股份，彰顯長期發展信心。根據增持公告，9 月9 日華能集團一致行動人華能結構調整1 號基金通過集中競價方式增持公司1500 萬股A 股股份，占總股本0.0956%;并計劃三個月內擬累計增持比例不低于增持前已發行總股本0.15%、不高于0.21%(含本次)。回顧上次集團增持為2020 年5 月13 日披露，在香港市場6 個月內累計增持H 股股份不超過公司已發行總股份的2%，最終累計增持0.84%。7 月初至今公司A 股下跌32.6%，H 股下跌28.3%，集團當前增持彰顯對公司價值的認可及未來發展信心。

看好凈資產持續修復，股息價值突出。2024H1 公司還原后的歸母凈資產為559 億元(不含永續債796 億元)、較上年末增長6.4%。展望后續，來自輔助服務的穩定利潤快速增長，當前ROE 延續持續修復凈資產。根據公司章程，考慮2024 年度業績扣除永續債利息后分紅50%，則對應現金分紅約41 億元，A/H 最新收盤價對應股息率為3.9%/6.9%。

煤價平穩、輔助服務落地、電量電價簽訂，關注新三部曲進程。展望Q3，火電電量受來水沖擊影響環比大幅減弱，市場煤價穩中有降，業績有望超預期;湖南、云南、河南輔助服務已征求意見，期待更多省份陸續落地;近期市場擔憂明年電量電價，我們認為仍需觀察Q4 現貨煤價;火電盈利穩定性提升邏輯仍在持續驗證中，關注新三部曲進程。

盈利預測與投資建議。預計2024~2026 年EPS 分別為0.70、0.80、0.90 元/股，最新收盤價對應PE 為9.46、8.24、7.36 倍。火電盈利有望企穩，電改推進重塑價值。參考可比公司估值，給予2024 年13 倍PE，對應9.05 元/股合理價值，對應H 股5.70 港幣/股合理價值(參考AH 股溢價比)，維持A/H 股“買入”評級。

風險提示。煤價持續上行風險;利用小時、項目建設不及預期風險。